【东方证券】周大生（002867）-金价压制终端需求，高分红政策延续-250514（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。周大生 002867.SZ 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 138.9 亿，同比下降 14.7%，实现归母净利润 10.1 亿，同比下降 23.2%。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降 47.3%和 26.1%，我们认为业绩下降主要系金价过高压制需求所致。公司 2024 全年预计分红率为 102.1%，维持高分红。加盟业务下滑幅度较大加盟业务下滑幅度较大。分渠道来看：1）电商业务：2024 年收入同比增长 11.4%至 27.95 亿

2、，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比增长 5.7%和 3.8%。2）加盟业务：2024 年收入同比下降 23.3%至 91.9 亿，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比下降21.9%和 24.3%。3）自营业务：2024 年收入同比增长 7.8%至 17.4 亿，其中镶嵌类和黄金类收入分别同比增长-19.8%和 10.1%。分产品来看，2024 年素金首饰、镶嵌首饰、其他首饰和品牌使用费的收入分别同比增长-16.6%、-17.4%、66.7%和-18.1%。线下门店方面，2024 年公司净关店 98 家，其中加盟门店净关店 120 家，自营门店净开店 22 家。毛利率同比提升，净利率小幅下降。毛利率同比

3、提升，净利率小幅下降。2024 年公司毛利率同比增长 2.7pct 至20.8%，拆分来看：1）电商、加盟、自营渠道毛利率分别同比增长 1.5pct、1.7pct和 5.1pct。2）素金首饰、镶嵌首饰、其他首饰毛利率分别同比增长 2.8pct、-7.6pct和-0.98pct。费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别同比增长 2.6pct、0.1pct 和持平。2024 年归母净利率同比下降 0.8pct 至 7.3%。展望 2025 年，公司将聚焦品牌矩阵、突破电商和自营新战略、创新加盟经营新模式、品牌出海跨境创新这四大业务增长方向，形成牵引发展的核心力量。公司管理层对 2025 年保持

4、乐观，收入和净利润增速目标均为 5-15%，期待在金价企稳后，后续经营拐点的到来。根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.96、1.14 和 1.3 元（原 25-26 年为 1.16 和 1.33 元），参考可比公司，给予 2025 年 17 倍 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持“增持”评级 风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16,290 13,891 14,054 15,056 16,521 同比

5、增长(%)46.5%-14.7%1.2%7.1%9.7%营业利润(百万元)1,695 1,283 1,326 1,605 1,825 同比增长(%)20.3%-24.3%3.3%21.1%13.7%归属母公司净利润(百万元)1,316 1,010 1,049 1,252 1,423 同比增长(%)20.7%-23.2%3.8%19.4%13.7%每股收益（元）1.20 0.92 0.96 1.14 1.30 毛利率(%)18.1%20.8%21.8%21.9%21.9%净利率(%)8.1%7.3%7.5%8.3%8.6%净资产收益率(%)21.2%15.9%15.1%15.3%14.9%市盈率

6、 11.2 14.6 14.1 11.8 10.4 市净率 2.3 2.3 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月14日）13.46 元 目标价格 16.32 元 52 周最高价/最低价 16.37/9.72 元 总股本/流通 A 股（万股）109,593/108,955 A 股市值（百万元）14,751 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.98 0 5.65-15.84