【华源证券】皖能电力（000543）-用电量与库存煤拖累业绩 看好Q2电量修复与煤价弹性-250513（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 0909 日日收盘价（元）7.53一 年 内 最 高/最 低（元）9.68/6.65总市值（百万元）17,069.48流通市值（百万元）17,069.48总股本（百万股）2,266.86资产负债率（%）64.

2、43每股净资产（元/股）7.12资料来源：聚源数据皖能电力皖能电力(000543.SZ)(000543.SZ)用电量与库存煤拖累业绩 看好 Q2 电量修复与煤价弹性投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20252025 年一季报，年一季报，一季度实现营收 64.2 亿元，同比下降 8.1%；归母净利润4.44 亿元，同比下降 1.98%；扣非后归母净利润 4.37 亿元，同比下降 2.91%。公司一季度业绩符合市场预期。一季度营收下滑系一季度营收下滑系利用小时利用小时下滑与电价下滑共同影响，新投机组与煤价下降抵消部分影响。下滑与电价下滑共同影响，新投机组与煤价下降抵消部分影响。根据

3、国电安徽公司，2025 年安徽省年度交易电价约 413 元/兆瓦时，同比下降约 23.3 元/兆瓦时。根据 wind，安徽省 2025 年一季度累计用电量同比+1.1%，而在 2024 年安徽省内装机高增速下（14.7%），在低用电增速与高装机增长下，2025 年一季度安徽省内火电利用小时仅为1145.5 小时，同比下降 11.5%。公司于 2024 年底实现新疆英格玛电厂 2*66 万千瓦煤电双投，并受益于今年一季度秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价格持续下行（一季度现货煤均价 721 元/吨，同比下降 181 元/吨），抵消部分火电利用小时与电价下滑对营收的影响。安徽省内月度用电量或改善，

4、二季度煤价弹性释放更充分。安徽省内月度用电量或改善，二季度煤价弹性释放更充分。根据 wind，安徽省 2025 年 1-2月、1-3 月累计用电量增速分别为-1.46%、+1.10%，意味着 3 月省内用电量增速转正。我们认为 1-2 月省内用电量增速下滑或与暖冬气候有关，冬季结束后，省内用电量或回到正轨，公司火电利用小时数或有明显改善。更值得注意的是，根据公司根据公司 20242024 年年报年年报，其其 20242024 年末年末燃料存货为燃料存货为 9.9.2 2 亿元亿元，较较 20242024 年初增长年初增长 4949%，预计为公司在 2024 年末购买较多库存煤有关。而年初至今秦

5、皇岛港口现货煤价持续下跌，目前已经跌到 630 元/吨，较 2025 年 3 月 31 日下跌 35 元。考虑到公司煤炭库存周期，预计今年一季度业绩受到部分库存高价煤拖累，而采购的 3 月低煤价或在二季度报表体现。省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024 年底占省内控股火电机组 23.7%。截至 2024 年底，公司在运装机 1366 万千瓦，其中安徽火电 1043 万千瓦，新疆火电 264 万千瓦。在建装机 210 万千瓦，其中钱营孜其中钱营孜 1 1*1 10000 万万千瓦煤电已于今年千瓦煤电

6、已于今年 3 3 月月 3030 日投产日投产，预计在二季度贡献利润预计在二季度贡献利润；在建安徽 30 万千瓦风电以及新疆 80 万千瓦光伏。预计公司参股的板集二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，合计 250 万权益装机将于 2025-2027 年陆续投产，持续贡献增量。国网安徽电力预计 2025 年全省电力缺口超过 2000 万千瓦，而安徽省已于 2024 年 12 月 31 日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 22.05、24.19、25.93 亿