迪士尼-从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间-220601（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 迪士尼（迪士尼（DIS.N） 传媒传媒 从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相关研究相关研究 Table_Report 1. 迪士尼 （DIS.N）： 流媒体保持增长势头，美国乐园量价齐升 (2022-05-12) 2. 迪士尼 （DIS.N）： 流媒体会员增量出色，乐园恢复至疫情前水平

2、 (2022-02-11) 3. 迪士尼（DIS.N）：Disney+增长显著，乐园业务有所恢复 (2021-11-11) 4. 迪士尼（DIS.N）：内容的互联网化，传统公司逆袭互联网 (2021-04-27) 5. 迪士尼（DIS.N）：制造欢乐的梦想永动机 (2020-06-30) 两次战略重组聚焦流媒体。两次战略重组聚焦流媒体。2018 年迪士尼进行第一次业务重组，组建直接面向消费者和国际部门，为布局流媒体重新调整组织架构；2020 年 10月，迪士尼再次重组，重组后直接面对消费者服务独立于有线电视和内容销售、许可，成为单独的重大业务活动。两次战略重组凸显流媒体业务对迪士尼未来发展的重

3、要性，DTC 业务也成为公司主要看点之一。FY22Q2 DTC 业务收入达 49 亿美元，同比增长 23%；三个流媒体平台会员总订阅量超 2 亿。本文旨在从定量角度分析三个流媒体平台用户增长空间，以及从定性角度分析各台平台的用户吸引力。 Disney+：市场空间充足，广告会员抬升天花板。市场空间充足，广告会员抬升天花板。我们预计 2024 年 Disney+总用户量将达约2.05亿人， 加入广告层后， 有望达2.39亿， 与管理层2024年 2.3-2.6亿用户量的业绩目标相符。 1）北美市场：以奈飞当前用户数为天花板，Disney+仍存约一倍增长空间；单个用户订阅多个流媒体现象普遍，Disn

4、ey+和奈飞不存在二选一关系。我们预计2024 年 Disney+北美会员订阅量有望达 6340 万人。 2）海外市场：印度表现突出，中国或成新增长点。我们预计 2024 年 Disney+海外市场用户量可达 1.4 亿人，其中 Disney+ Hotstar 贡献约 8070 万用户，欧洲市场贡献 3280 万用户，拉丁美洲市场贡献 1860 万用户，其他海外市场贡献1140 万用户。若 Disney+能够进入中国市场，还可收获约 2000 万用户增长。 3）广告会员：差异化定价，打开用户增长空间。Disney+广告会员将于 2022年下半年在美国上线， 并于 2023年推广至全球市场。 我

5、们预计加入广告层后， 2024年 Disney+总会员数有望达 2.39 亿人（不包含中国市场）。 Hulu：瞄准剪线族群体，仍存发展机会。：瞄准剪线族群体，仍存发展机会。美国“剪线族”群体规模增大，预计2024 年将增长至 4660万人，亟待流媒体平台进行转化。Hulu通过 Live TV 补齐内容短板，价格优势加速“剪线族”转化，当前仍存发展机会。22Q2 Hulu用户量同比增长率达 9.5%，据此假定 2022-2024 年 Hulu用户增速为 10%、8%、6%，预计 2024 年 Hulu 用户量将达5516 万人。 ESPN+：打造体育直播的流媒体平台。：打造体育直播的流媒体平台。

6、美国体育直播市场规模大，体育数字直播观众数持续增长，ESPN+渗透率仍有提升空间。22Q2 ESPN+用户同比增长率为 61.6%，假设 2022-2024 年 ESPN+用户量年增长率分别为 60%、30%、15%，预计 2024 年 ESPN+将拥有约 4090 万用户。 估值讨论： 对标奈飞单用户市值，估值讨论： 对标奈飞单用户市值，520亿美元增量可期。亿美元增量可期。FY2022Q2迪士尼旗下三个流媒体会员订阅总量为 2.06亿个，我们预计 2024年有望达 3.35亿个，仍有 1.3 亿增长空间。截至 2022Q1 末，奈飞会员订阅量为 2.2 亿个，截至 2022年 6 月 1日