【东方证券】水星家纺（603365）-Q4业绩明显改善，维持高分红率-250513（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。水星家纺 603365.SH 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 41.9 亿，同比下降 0.4%，实现归母净利润 3.7 亿，同比下降3.3%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长 1.2%和-3.8%，高基数下表现稳健。公司 24 年预计分红率为 63.6%，保持较高分红率。分渠道来看，2024 年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长-3.8%、1.5%、-6.5%和 50.4%，其他渠道高速增长主要来源于团购业务的优秀表现。分产

2、品来看，2024 年套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长-4.2%、0.2%、8.2%和 5.7%。24Q4 业绩表现明显改善。业绩表现明显改善。分季度来看，24Q1 到 24Q4 收入分别同比增长 11.8%、-8.9%、-8.4%和 3.7%，其中四季度收入表现环比改善，主要源于家纺补贴的助力以及公司大单品战略的成功，24Q4 的归母净利润也同比增长 23.6%，主要源于经营杠杆及公司控费的成效。电商毛利率明显提升。电商毛利率明显提升。毛利率方面，2024 年毛利率同比增长 1.4pct 至 41.4%，拆分来看，电商、加盟、直营和其他渠道的毛利率分别同比增长 3.2pct、-0.5

3、pct、-1.1pct 和 0.98pct。费用率方面，2024 年销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct 和 0.1pct。2024 年归母净利率同比下滑 0.3pct 至 8.7%。截至 2024 年底，公司存货周转天数为 145 天，同比增加 4 天。经营活动现金流净额为 5.16 亿，去年同期为 4.93 亿。中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。随着公司在 Q2 和 Q3 低基数的到来，期待公司业绩的环比提速。根据年报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利

4、预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.47、1.57 和 1.68 元（原 25-26 年为 1.34 和 1.52 元），参考可比公司，给予 2025 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 20.58 元，维持“增持”评级 风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,211 4,193 4,417 4,665 4,927 同比增长(%)14.9%-0.4%5.3%5.6%5.6%营业利润(百万元)407 426 446 479 512 同比增长(%)37.5%4.8%

5、4.6%7.4%7.0%归属母公司净利润(百万元)379 367 385 412 440 同比增长(%)36.2%-3.3%5.0%7.1%6.8%每股收益（元）1.44 1.40 1.47 1.57 1.68 毛利率(%)40.0%41.4%42.5%42.6%42.6%净利率(%)9.0%8.7%8.7%8.8%8.9%净资产收益率(%)13.3%12.4%12.0%11.7%11.8%市盈率 11.4 11.8 11.2 10.5 9.8 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点

6、 公司主要财务信息 股价（2025年05月12日）16.42 元 目标价格 20.58 元 52 周最高价/最低价 18.82/10.73 元 总股本/流通 A 股（万股）26,267/25,806 A 股市值（百万元）4,313 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.61 13.09 6.83-4.87 相对表现%-1.57 9.35 7.58-10.99 沪深 300%3.18 3.74-0.75 6.12 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 朱炎