【山西证券】淮北矿业（600985）-煤焦量价下行拖累业绩，煤炭毛利率仍处相对高位-250512（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1炼焦煤炼焦煤淮北矿业（淮北矿业（600985.SH）增持增持-A(维持维持)煤焦量价下行拖累业绩，煤炭毛利率仍处相对高位煤焦量价下行拖累业绩，煤炭毛利率仍处相对高位2025 年年 5 月月 12 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 12 日日收盘价（元）：12.08年内最高/最低（元）：20.18/11.76流通 A 股/总股本（亿股）：26.93/26.93流通 A 股市值（亿元）：325.35总市值（亿元）：325.35资料来源：

2、最闻基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.26摊薄每股收益(元)：0.26每股净资产(元)：17.60净资产收益率(%)：1.24资料来源：最闻分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入 105.67 亿元，同比-39.00%，归母净利润 6.92 亿元，同比-56.50%，扣非后归母净利润 6.74亿元，同比-56.96%。经营活动产生的现金流量净额 4.40 亿元，同比-72.87%；基本每股收益

3、为 0.26 元，同比-59.38%；加权平均 ROE 为 1.62%，同比减少2.54 个百分点。事件点评事件点评Q1Q1 煤炭量、价随市场有所下行。煤炭量、价随市场有所下行。2025Q1 受市场影响及公司矿井过断层等自身原因，公司煤炭量价下行拖累业绩；公司 2025Q1 累计实现商品煤产销量分别 430.8、297.2 万吨，同比变化-17.73%、-26.18%。煤炭平均售价937.77 元/吨，吨煤毛利 417.90 元/吨，同比分别变化-20.29%和-28.41%；煤炭板块量价收缩，导致收入、毛利分别变化-41.16%和-47.15%；煤炭板块毛利率 44.56%，同比减少 5pc

4、t。焦化仍显弱势焦化仍显弱势，甲醇甲醇、乙醇售价回升乙醇售价回升。2025Q1 公司实现焦炭产量 74.32万吨，同比-15.19%；销量 70.12 万吨，同比-18.79%；吨焦售价 1499 元/吨，同比-35.16%；实现甲醇产量 11.87 万吨，同比+31.16%，销售 4.29 万吨，同比-47.23%，单位售价 2237 元/吨，同比+3.47%。甲醇销量变化主要因为部分甲醇产品被用于衍生产业链-无水乙醇的生产。2025Q1 乙醇累计产量9.59 万吨，销量 9.12 万吨，产销比 95%；单位售价 4777 元/吨，环比+1.89%。煤炭煤炭、煤化工均有成长空间煤化工均有成长

5、空间。煤炭方面，公司 800 万吨产能的内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，相对高毛利下，煤炭业务未来仍有成长空间。煤化工方面，3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目也在加速推进。公司产品与宏观经济相关性较强，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤-焦-化产业链价格修复。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.521.891.93 元，对应公司 5 月 9日收盘价 11.99 元，2025-2027 年动态 PE 分别为 7.96.36.2 倍，考虑到公司煤炭毛利率仍较好，后期随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭仍具备成长空间，同时公

6、司发力煤-焦-化一体化经营有助于稳定业绩，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示风险提示1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)73,59265,87563,79765,00266,059YoY(%)6.3-10.5-3.21.91.6净利润(百万元)6,2254,8554,1055,0895,188YoY