【中银证券】阳光电源（300274）-逆变器业务稳健增长，储能系统盈利能力亮眼-250512（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 12 日日 300274.SZ 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 62.52 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(13.1)11.3(16.0)(41.3)相对深圳成指(13.4)5.2(11.7)(44.8)发行股数(百万)2,073.21 流通股(百万)1,589.96 总市值(人民币 百万)129,617.18 3 个月日均交易额(人民币 百万)2,701.16 主要

2、股东 曹仁贤 30.46%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年5月9日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 阳光电源阳光电源20240827 阳光电源阳光电源20240425 阳光电源阳光电源20231106 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真证券分析师：顾真 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 阳光电源阳光电源 逆变器业务稳健增长，储能系统盈利

3、能力亮眼 公司发布公司发布 2024 年年年报年报，全年，全年业绩同比增长业绩同比增长 16.92%。公司。公司逆变器业务稳健发逆变器业务稳健发展，储能展，储能板块盈利能力提升显著板块盈利能力提升显著。维持维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年公司业绩同比增长年公司业绩同比增长 16.92%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 778.57 亿元，同比增长 7.76%；实现归母净利润 110.36 亿元，同比增长 16.92%；实现扣非归母净利润 106.93 亿元，同比增长 16.03%。根据年报数据计算，2024Q4 公司实现归母净利润 34.37 亿元，

4、同比增长 55.05%，环比增长 30.16%。2024Q4 公司实现扣非归母净利润 33.12 亿元，同比增长 54.75%，环比增长 32.61%。2025 年一季度公司业绩同比增长年一季度公司业绩同比增长 82.52%：公司发布 2025 年一季报，一季度实现营收 190.36 亿元，同比增长 50.92%；实现归母净利润 38.26 亿元，同比增长 82.52%，环比增长 11.33%。实现扣非归母净利润 36.76 亿元，同比增长 76.46%，环比增长 10.99%。盈利能力维持高位盈利能力维持高位，合同负债高增：，合同负债高增：2024 年公司实现光伏逆变器销售147GW，同比增

5、长 13.08%，业务稳健增长。2024 年公司整体实现综合毛利率 29.94%，同比下降 0.41pct；实现综合净利率 14.47%，同比提升1.17pct。2025 年一季度，公司实现综合净利率 19.93%，同比提升 3.22pct，环比提升 7.25pct。截至 2024 年末，公司合同负债达到 100.26 亿元，同比增长 52.73%；截至 2025 年一季度，公司合同负债提升至 112.77 亿元。储能收入快速提升，毛利率改善：储能收入快速提升，毛利率改善：公司储能业务板块表现亮眼，2024 年公司实现全球储能发货28GWh，全年储能业务实现营业收入 249.59亿元，同比增长

6、 40.21%；储能业务实现毛利率 36.69%，同比提升 4.07pct。海外市场对公司储能业务盈利能力形成支撑，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh中东标杆储能项目，与英国 Fidra Energy 签署 4.4GWh 欧洲最大储能合作协议。估值估值 在当前股本下，结合公司合同负债增速以及储能毛利率情况，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 5.89/7.00/7.71 元（原 2025-2027 年摊薄预测为 5.88/6.74/-元），对应市盈率 10.6/8.9/8.1 倍；维持增持增持评级。评级面临