【东方证券】华域汽车（600741）-客户结构持续优化，加强智能化汽零布局-250512（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华域汽车 600741.SH 公司研究|季报点评 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 2024 年营业收入 1688.52 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润66.91 亿元，同比下降 7.3%；扣非归母净利润 57.58 亿元，同比下降 11.5%。4 季度营业收入 493.61 亿元，同比增长 4.9%，环比增长 17.0%；归母净利润 22.17 亿元，同比下降 10.4%，环比增长 37.7%；扣非归母净利润 16.71 亿元，同比下降29.2%

2、，环比增长13.1%。2024年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8元。公司 2025 年 1 季度营业收入 403.74 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 12.70 亿元，同比增长 0.6%；扣非归母净利润 11.56 亿元，同比增长 6.6%。2025 年公司将力争实现合并营业收入 1700 亿元，同比增长约 1%，并将营业成本相应控制在 1480 亿元以内，对应毛利率约为 12.9%。毛利率毛利率略有略有承压，承压，费用率同比改善费用率同比改善。2024 年毛利率 12.1%，同比下降 1.0 个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2

3、个百分点。2025 年 1 季度毛利率 10.8%，按最新口径同比下降 1.5 个百分点，毛利率下降预计主要系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致。2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/-0.6/+0.2个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 8.9%，同比下降 1.2 个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.4/0.7/0.1 个百分点。2024 年经营活动现金流净额81.40 亿元，同比减少 28.1%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 20.66 亿元，同比增长 68.8%，现金流

4、变动主要系部分货款结算周期影响所致。客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务占比提升占比提升。2024 年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑 5.5%、56.5%，公司坚持推行中性化战略以抵御核心客户销量下滑冲击，加大对自主品牌及新能源车企的开拓力度，持续优化客户结构。2024 年按汇总口径统计业外客户营收占比达 62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达 38%；截至2024 年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源车型业务占比达 75%，预计未来新能源及自主

5、品牌业务占比将有望继续提升。加强新赛道布局，新项目持续获取。加强新赛道布局，新项目持续获取。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型。延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点，汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点，华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点，华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户 800V 高端纯电车型电动压缩机项目定点。调整

6、收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 分别为2.13、2.23、2.27 元（原 2025-2026 年为 2.24、2.32 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 13 倍，目标价 27.69 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)168,594 168,852 178,785 188,052 197,815 同比增长(%)6.5%0.2%5.9%5.2%5.2%营业利润(百万元)8,818 8,215