【公司研究】阳光电源-逆变器+EPC龙头剑指光储大时代-20200508[18页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 阳光电源（阳光电源（300274300274） ：逆变器逆变器+EPC+EPC龙头，剑指光储大时代龙头，剑指光储大时代 2020 年 05 月 08 日 推荐/下调 阳光电源阳光电源 公司报告公司报告 业务布局符合新能源大趋势，协同效用强业务布局符合新能源大趋势，协同效用强。公司专注于光伏逆变器，经过多年发展已经完成“逆变器+EPC+储能”业务布局，致力于成为新能源系统解决方案提供商。电站系统集成（EPC）将成为平价关键环节，同时“新能源+储能”将解决新能源发电的不稳定性，是未来光伏、风电等

2、成为主力电源的必选方案，同时逆变器也是电力交互的重要元件。因此我们认为公司的业务布局符合新能源大趋势，协同效应凸显，综合竞争力强。2019 年公司实现营收 130.03 亿元，同比增长 25.41%，归母净利润为 8.93 亿元，同比增长10.24%，其中电站系统集成业务收入 79 亿元，同比增长 35%，逆变器收入39 亿元，同比增长 7%，储能业务5.43 亿元，同比增长 42%，逆变器稳定，EPC+储能快速增长，公司已经成为优秀的新能源系统解决方案提供商。 逆变器领军企业，海外市场快速发展逆变器领军企业，海外市场快速发展。逆变器国内市占率 30%左右，连续多年保持第一，国外市占率 15%

3、，排名第二，2019 年海外出货量 9GW,同比增长 87.5%，2020 年 2 月，公司出口金额0.12 亿美元(不含印度工厂)，排名第一。受疫情影响 2020Q1 公司营收同比下降 17%、归母净利润下降 7%，但是光伏长期成长属性不变，公司逆变器和 EPC 具有核心竞争力，长期看好。 积极布局储能业务，拓展新经济增长点。积极布局储能业务，拓展新经济增长点。根据 IHS Markit 预测，到 2025 年，预计储能电池年装机容量将达到 10.6GW 以上，而年度并网储能的设备营收预计将增长到 8.4 亿美元。随着储能技术的快速发展，储能装备性能不断提升、成本不断下，在电网中的安装容量将

4、大幅增加，市场前景广阔。公司拥有全球领先的储能系统集成能力， 2015 年公司牵手三星 SDI 成立两家储能合资公司。截至目前，累计完成全球储能项目超 900 个，覆盖各类储能应用场景需求，且均安全高效运行。 盈利预测盈利预测： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.01 亿元、 11.79亿元和 13.88 亿元，对应当前股本 EPS 分别为 0.69、0.81 和 0.95 元。对应2020.05.07 收盘价 16.09、13.66 和 11.60 倍 P/E。给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。 财务指

5、标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,368.93 13,003.33 15,422.67 18,272.95 22,149.52 增长率（%） 16.69% 25.41% 18.61% 18.48% 21.21% 净归母利润（百万元） 809.63 892.55 1,000.56 1,178.83 1,388.18 增长率（%） -20.95% 10.24% 12.10% 17.82% 17.76% 净资产收益率（%） 10.51% 10.39% 9.90% 11.02% 12.18% 每股收益(元) 0.56 0.61 0.

6、69 0.81 0.95 PE 19.73 18.04 16.09 13.66 11.60 PB 2.08 1.87 1.59 1.50 1.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备及系统解决方案的研发、 生产、 销售和服务的高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、 新能源汽车驱动系统、 水面光伏浮体、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。公司先后承担多项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，并取得了多项重要成果和专利。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项