【开源证券】海澜之家（600398）-公司信息更新报告：2025Q1主业稳健，期待京东奥莱、FCC双线发力-250507（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 海澜之家海澜之家（600398.SH）2025 年 05 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/5/6 当前股价(元)8.05 一年最高最低(元)10.04/5.15 总市值(亿元)386.62 流通市值(亿元)386.62 总股本(亿股)48.03 流通股本(亿股)48.03 近 3 个月换手率(%)45.73 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存公司信息更新报告-2024.10.31 Q2 线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高

2、分红公司信息更新报告-2024.8.22 2025Q1 主业稳健主业稳健，期待期待京东奥莱、京东奥莱、FCC 双线发力双线发力 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2025Q1 主业稳健，期待京东奥莱、主业稳健，期待京东奥莱、FCC 双线发力双线发力，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024 年收入 209.6 亿元（同比-2.65%，下同），归母净利润 21.6 亿元（-26.9

3、%），全年分红比例 91.2%。2024Q4/2025Q1 收入 56.98/61.9 亿元，同比-4.4%/+0.2%，归母净利润 2.5/9.4 亿元，同比-49.8%/+5.5%。考虑国内零售环境未恢复，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为24.0/27.2/29.8 亿元（原为 25/30 亿元），当前股价对应 PE 为 16.1/14.2/13.0 倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持“买入”评级。主品牌主品牌：线上线上剔除剔除并表及重分类影响后稳健，并表及重分类影响后稳健，线下直营占比进一步提升线

4、下直营占比进一步提升 2024 年/2025Q1 收入 152.7/46.4 亿元(-7%/-9.5%），毛利率 46.5%/49.3%（+1.3/+2.9pct），线上：线上：2024 年/2025Q1 收入 44.2/10.1 亿元（+35.6%/+19.8%），系丰富产品矩阵、拓展细分市场及斯搏兹并表。团购：团购：2024年/2025Q1收入22.2/6.5亿元（-2.5%/+17.6%），毛利率 40.3%/40.3%（-6.5/-8pct），收入企稳。线下线下直营净开趋势延续：2024 年店数 yoy-2.4%，直营净开 216 家带动占比提至 25.2%，截至 Q1 门店 5812

5、 家（-2.4%），较年初-21 家，直营/加盟 1510/4302 家，较年初+42/-63 家。海外：海外：2024 年收入 3.6 亿元（+31%），门店 101 家，毛利率 68%。其他品牌其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱看好京东奥莱、FCC 双线发力双线发力 其他品牌 2024 年/2025Q1 收入 26.7/7.4 亿元（+32.4%/+100.2%），主要系斯搏兹2024 年 4 月末并表，并表后斯搏兹收入 9.9 亿元，净利润 6705 万元，净利率约6.7%，斯搏兹开店带动其他品牌 2024 年/2025Q1 门店增长+49%/+53%，

6、较年初+444/+472 家。（1）2024 年 FCC 项目门店 433 家，2025 年有望延续快速展店趋势。（2）与京东联手打造城市奥莱新业态，7 月京东奥莱线上启动，9 月飞马水城首店开业，并在江苏/山东/河南/河北/安徽等地加速布局，截至 Q1 门店 12 家。2024 年直营占比提升年直营占比提升毛利率毛利率及及销售销售费用率费用率，并表及并表及冬装库存冬装库存推高推高存货水平存货水平 盈利盈利端端：2024 年/2025Q1 毛利率为 44.5%/46.6%，同比持平/-0.1pct，期间费用率分别为 28.6%/25.4%，yoy+2.7/+1.4pct，2024 年销售/管理