【开源证券】山煤国际（600546）-公司2024年报&2025年一季报点评报告：Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值-250507（4页）.pdf

1、煤炭煤炭/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 山煤国际山煤国际（600546.SH）2025 年 05 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/5/7 当前股价(元)9.60 一年最高最低(元)16.46/9.42 总市值(亿元)190.32 流通市值(亿元)190.32 总股本(亿股)19.82 流通股本(亿股)19.82 近 3 个月换手率(%)52.99 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 量增致业绩环比改善，高分红凸显配置价值公司信息更新报告-2024.10.26 Q2 自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红公司202

2、4年中报点评报告-2024.9.2 Q1 降本对冲量价下跌影响降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值高分红凸显配置价值 公司公司 2024 年报年报&2025 年一季报点评报告年一季报点评报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 Q1 降本对冲量价下跌影响降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值高分红凸显配置价值，维持维持“买入买入”评级评级 公司发布公司发布 2024 年报及年报及 2025 一季报，一季报，2024 年实现营收年实现营收 295.6 亿元，同比亿元，同比-20.9%，归母净利润归母净利润 22.7 亿元，同比亿元，同比-46.8%，扣

3、非归母净利润，扣非归母净利润 24.4 亿元，同比亿元，同比-44.6%；其中其中 2024Q4 实现营收实现营收 76 亿元，环比亿元，环比-4%，归母净利润，归母净利润 1.9 亿元，环比亿元，环比-76.4%，扣非归母净利润扣非归母净利润 2.6 亿元，环比亿元，环比-68%。2025Q1 实现营收实现营收 45 亿元，同比亿元，同比-29.2%，归母净利润归母净利润 2.5 亿元，同比亿元，同比-56.3%，扣非归母净利润，扣非归母净利润 2.7 亿元，同比亿元，同比-55.4%。考虑到一季度煤炭量价齐跌，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 20

4、25-2027 年公司实现归母净利润为 14.8/16.9/19.3 亿元（2025-2026年前值为 33.8/36.8 亿元），同比-34.7%/+14.1%/+14%；EPS 分别为 0.75/0.85/0.97元；对应当前股价 PE 为 12.7/11.1/9.8 倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加2024-2026 年高分红承诺，公司长期投资价值凸显。维持维持“买入买入”评级评级。2024 年自产煤量价齐跌致业绩承压年自产煤量价齐跌致业绩承压，2025Q1 降本对冲量价下跌影响降本对冲量价下跌影响（1）自产煤业务：）自产煤业务：产量方面，产量方面，2024 年公司自产煤产量 329

5、7.9 万吨，同比-15.4%，其中动力煤/冶金煤产量 2205.2/1092.7 万吨，同比-23.8%/+8.8%，2025Q1 自产煤产量 908.6 万吨，同比+20%。销量方面，销量方面，2024 年公司自产煤销量 2673.4 万吨，同比-23.3%，其中动力煤/冶金煤销量 1828.1/845.3 万吨，同比-31.4%/+2.7%，2025Q1 自产煤销量 441.6 万吨，同比-19.2%。售价方面，售价方面，2024 年公司自产煤单吨售价 645.9 元/吨，同比-5.4%，其中动力煤/冶金煤单吨售价 467.5/1031.5 元/吨，同比-8%/-17.4%，2025Q1

6、 自产煤单吨售价 594.4 元/吨，同比-10.3%。成本成本方面，方面，2024 年公司自产煤单吨成本 308.1 元/吨，同比+9.7%，其中动力煤/冶金煤单吨成本 259/414.4 元/吨，同比+35.7%/-27.6%，2025Q1 自产煤单吨成本 271.3元/吨，同比-12%。毛利方面，毛利方面，2024 年公司自产煤单吨毛利 337.7 元/吨，同比-15.9%，其中动力煤/冶金煤单吨毛利 208.5/617.1 元/吨，同比-34.2%/-8.7%，2025Q1 自产煤单吨毛利 323.1 元/吨，同比-8.7%。（2）贸易煤业务：）贸易煤业务：销量方面，销量方面，2024