【公司研究】阳谷华泰-成长性为主旋律业绩将底部反转-20200119[22页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 |化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 阳谷华泰阳谷华泰300121.SZ 目标估值：11.39-12.73 元 当前股价：8.14 元 2020年年01月月19日日 成长性为主旋律，业绩将底部反转成长性为主旋律，业绩将底部反转 基础数据基础数据 上证综指 3075 总股本（万股） 38861 已上市流通股（万股） 35997 总市值（亿元） 32 流通市值（亿元） 30 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 22.2% 主要股东 王传华 主要股东持股比例 26.13% 股价表现股

2、价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 5 -0 相对表现 12 -5 -34 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、阳谷华泰（300121）拟投建 9 万吨橡胶助剂，为进一步发展奠定 基础2019-12-15 2、阳谷华泰（300121）产品价 格回落至底部，基于发展信心推出回 购方案2019-11-27 3、 阳谷华泰（300121）18 年业 绩大幅增长，当前价格和估值都位于 低位2019-03-03 受下游和周期性影响，公司主要产品防焦剂、促进剂价格到了历史最底部。从 2020 年开始，公司不溶性硫黄、特种助剂、树脂等产品开始逐步释放产能，成长性成为主 旋律，新产

3、品贡献业绩的增量很大。传统产品防焦剂、促进剂等基本形成了寡头垄断 格局，随着价格接近成本线以及下游需求边际性改善，如果产品价格出现上行，业绩 向上的弹性会更大。不考虑价格变动，仅考虑新产品产能投放，我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.84 亿、2.62 亿和 3.51 亿，PE 分别为 18 倍、12 倍和 9 倍，上调投资评级至“强烈推荐-A”。 多个高盈利产品将逐步投建，成长性显著。多个高盈利产品将逐步投建，成长性显著。我国各类橡胶助剂产量超过全球 70%,但一 些高端产品仍依赖进口。公司近两年在原有橡胶助剂基础上，开发了连续法不溶性硫 黄、特种橡胶助剂等产品，部分产品于

4、 2019 年完成投建、2020 年开始释放产能。19 年 12 月，公司公告拟投产 9 万吨高性能橡胶助剂，建设期 1.5 年，预计该项目年均 利润 2.98 亿元，新产品是对公司现有产能的补充，能进一步提升企业实力。随着公司 多个高利润率产品逐步投产，成长性将成为主旋律。 产品价格位于底部区域产品价格位于底部区域，下行风险小，下行风险小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行 业需求下行趋势的影响，从 18 年 4 月开始，橡胶助剂产品价格开始下行，根据卓创 数据，促进剂 CZ 从 3.2 万元/吨下滑至 20 年 1 月的 1.82 万元/吨左右，促进剂 NS 从 4.1 万元/吨下滑

5、至 20 年 1 月的 2.08 万元/吨，促进剂中间体 M 从 2.4 万元/吨下滑至 20 年 1 月的 1.25 万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部，下行风险小。 推出回购计划，公司对未来信心较足。推出回购计划，公司对未来信心较足。19 年 11 月下旬，公司推出了回购计划，回购 金额 3000-6000 万元，回购价格不超过 10 元/股，回购的股价将用于员工持股计划或 股权激励。 此前， 公司于 18 月 12 月实施了股权激励， 授予 1348 万股， 限售期 12/24/36 个月，解禁条件为以 17 年收入为基数，2019、2020、2021 年营业收入增速不低于 3

6、0%、50%、70%。 给予给予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级。投资评级。新产能投放将显著提升公司利润率和 ROE，上调 20 年 和 21 年盈利预测。 我们预计公司 2019-2021 年实现收入 20.42 亿、 23.30 亿和 25.97 亿， 实现归母净利润 1.84 亿、 2.62 亿和 3.51 亿， EPS 分别为 0.47 元、 0.67 元和 0.90 元，PE 分别为 18 倍、12 倍和 9 倍，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：下游需求风险提示：下游需求持续低迷持续低迷的风险、的风险、项目建设不及预期项目建设不及预期的风险的风险。 公司产品具有国际竞争力，