【东方证券】泰和新材（002254）-年报点评：氨纶景气承压，静待底部反转-250507（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泰和新材 002254.SZ 公司研究|年报点评 氨纶氨纶拖累拖累整体整体盈利承压盈利承压。公司近期发布 2024 年年报及 2025 年一季报，全年实现营业收入 39.3 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比-73.1%。公司一季度实现营业收入 10.6 亿元，同比+9.4%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比-54.1%。分板块来看，2024 年公司氨纶板块毛利-11.86%，同比减少 8.86pct，氨纶亏损进一步扩大，整体盈利

2、承压。芳纶芳纶销量保持增长销量保持增长，行业价格竞争加剧，行业价格竞争加剧，芳纶涂覆隔膜芳纶涂覆隔膜产业化在即产业化在即。公司 2024 年芳纶产品销量同比增长 13%，保持较高增长，但由于行业价格竞争加剧，收入和毛利同比分别下滑 5.8%和 15.8%。目前芳纶产品仍然是公司盈利构成的主要来源，且长期看全球芳纶市场的复合增长率 5-10%，仍有较大发展空间。此外，公司也在加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，公司的中试项目已于 2023 年 3 月建成投产，产业化项目将于 2025 年投产试车，未来几年内公司芳纶涂覆隔膜将逐步进入产能释放期。氨纶氨纶供需矛盾供需矛盾持续，静待底部反转持续，静待底部

3、反转。2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长 9.3%，供需矛盾加剧背景下，氨纶利润持续缩窄。不过从今年 Q1 氨纶价格表现来看，由于 Q1 前期行业检修、停车情况较多，季度末氨纶价格开始有所反弹。展望Q2，部分前期投产产能将陆续释放产量，行业仍然处于磨底状态，静待底部反转。由于目前氨纶行业供需矛盾持续，芳纶行业也有一定价格竞争，我们适当下调氨纶和芳纶价格，并调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.22、2.92、3.61 亿元（25-26 年原预测 5.97、7.14 亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司 25 年 11 倍PE，芳纶可比公司 25 年 42 倍 P

4、E，氨纶占比 0%，芳纶占比 100%，对应 2025 年目标价 10.75 元/股，维持买入评级。风险提示风险提示 产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,925 3,929 4,494 4,938 5,359 同比增长(%)4.7%0.1%14.4%9.9%8.5%营业利润(百万元)439 50 311 415 518 同比增长(%)-15.9%-88.6%522.6%33.5%24.9%归属母公司净利润(百万元)333 90 222 292 361 同比增长(%)-23.6

5、%-73.1%147.9%31.5%23.5%每股收益（元）0.39 0.10 0.26 0.34 0.42 毛利率(%)24.2%16.0%19.4%20.4%21.4%净利率(%)8.5%2.3%4.9%5.9%6.7%净资产收益率(%)5.9%1.2%3.0%3.9%4.6%市盈率 26.4 98.3 39.7 30.1 24.4 市净率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月06日）10.45 元 目标价格 10.75 元 52 周最高价/最

6、低价 12.71/7.72 元 总股本/流通 A 股（万股）86,295/81,844 A 股市值（百万元）9,018 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 05 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%2.96 4.08 14.96-3.06 相对表现%2.07 5.45 15.85-7.18 沪深 300%0.89-1.37-0.89 4.12 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 芳纶业务稳步增长，氨纶盈利承压 2024-05-02 氨纶景气承压，