【东方证券】富安娜（002327）-延续高分红，期待公司经营拐点-250506（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。富安娜 002327.SZ 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 30.1 亿，同比下降 0.6%，实现归母净利润 5.4 亿，同比下降5.22%。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降 17.8%和 54.1%，低于市场预期。公司全年预计分红率为 95.8%，维持高分红。分渠道来看：1）线上渠道：2024 年收入同比下降 7.4%，但是毛利率同比提升2.3pct 至 50.3%，公司保持战略定力，维持线上高质量发展，构建了“精细化运营+柔性供

2、应链+全域营销”三位一体的核心竞争力。2）直营渠道：2024 年收入同比增长 1.8%，毛利率同比下降 2.3pct 至 67.9%，全年直营门店净开店 1 家，年均单店销售收入 151.70 万，同比增长 1.57%。3）加盟渠道：2024 年收入同比增长1.4%，毛利率同比下降 0.6pct 至 55.6%，全年加盟门店净关店 23 家。公司深化加盟管理体系改革，通过优化组织架构与账期风控机制，强化对全国市场的统筹管理。4）团购：2024 年收入同比增长 5.1%，毛利率同比下降 2.2pct 至 41.6%。2024 年公司毛利率同比增长 0.4pct 至 56.1%，费用率方面，202

3、4 年销售、管理和研发费用率分别同比增长 1.5pct、-0.2pct 和-0.4pct，其中 24Q4 销售费用率同比下降 1.5pct，而 24Q3 同比增长 6.5pct，我们推测主要由于 24Q3 装修返利费用提前确认所致。2024 年归母净利率同比降低 0.9pct 至 18%。截至 2024 年底，公司存货周转天数为 199 天，同比增加 4 天，经营活动现金流净额为 3.66 亿，去年同期为 7.66 亿。根据公司公告，一季度经营承压的重要原因之一是电商平台费用增长，而流量转化低于预期，同时一季度两个重要节日直营和加盟的销售同比也下降较大。尽管短期业绩有所波动，但是公司仍然维持高

4、分红政策回馈投资者，高股息具备吸引力。中长期来看，凭借鲜明的品牌辨识度、线上线下各渠道的调整升级，同时伴随国内对消费政策的持续加码，公司经营也有望逐步改善。根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.64、0.69 和 0.76 元（原 25-26 年为 0.66 和 0.71 元），DCF 目标估值 11.48 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、电商投入产出比持续下降等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,030 3,011 2,991

5、3,165 3,412 同比增长(%)-1.6%-0.6%-0.7%5.8%7.8%营业利润(百万元)688 652 649 691 762 同比增长(%)10.4%-5.3%-0.5%6.5%10.3%归属母公司净利润(百万元)572 542 540 575 633 同比增长(%)7.0%-5.2%-0.5%6.5%10.2%每股收益（元）0.68 0.65 0.64 0.69 0.76 毛利率(%)55.6%56.1%56.2%56.3%56.4%净利率(%)18.9%18.0%18.0%18.2%18.6%净资产收益率(%)15.0%14.0%12.9%12.7%13.7%市盈率 11.

6、4 12.0 12.1 11.4 10.3 市净率 1.7 1.7 1.5 1.4 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月30日）7.78 元 目标价格 11.48 元 52 周最高价/最低价 11/6.94 元 总股本/流通 A 股（万股）83,875/48,775 A 股市值（百万元）6,525 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-5.58-7.16-11.49-24.62 相对表现%-