【公司研究】五粮液-开启品牌升级新征程-20200227[21页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 2 月 27 日 五粮液五粮液 开启品牌升级新征程 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 继续看好中国高端白酒扩容机会。五粮液是我国浓香型白酒的高 端龙头企业，竞争壁垒高，品牌升级空间大，我们认为公司未来 将继续受益于价位升级和自身改革，经营潜力有望持续释放。维 持公司跑赢行业评级，目标价 162 元。 理由理由 五粮液将继续受益高端白酒扩容五粮液将继续受益高端白酒扩容。我们预计高端白酒销量未 来三年将保持 8%-10%的增速，扩容趋势不变。且高端白酒竞 争格局清晰，茅台量缺状态短期不变，我们认为五粮液将继 续受益。 公司公司通过营销改革释放内生动力，经营质量

2、通过营销改革释放内生动力，经营质量稳步稳步提升。提升。经过 “产品联动+渠道扁平化+营销系统下沉+控盘分利”等综合营 销体系改革，五粮液价格提升已取得阶段性效果。我们认为 未来经营潜力释放有赖于公司进一步加大改革执行力度与落 地效率。 我们认为我们认为五粮液的长远复兴核心在于品牌五粮液的长远复兴核心在于品牌档次档次的持续提升。的持续提升。 我们认为 2020 年将是公司经营调整重心从渠道端转向需求 端的重要一步，管理层正积极布局；从长远看，五粮液的成 长复兴，核心在于持续做大需求和升级品牌。 疫情不改变公司基本面的长期发展趋势疫情不改变公司基本面的长期发展趋势。疫情对白酒消费场 景造成阶段性影

3、响，但不改变行业成长逻辑和方向。高端白 酒是具备强社交属性的精神产品，需求刚性，我们认为公司 基本面会随着疫情好转而迅速恢复。 盈利预测与估值盈利预测与估值 因 2019 年产品升级，盈利能力提升，我们上调 2019 年盈利预测 3.1%到 177.07 亿元，但因疫情对大环境的阶段性影响，我们下调 2020 年盈利预测 7.1%至 206.97 亿元，并引入 2021 年盈利预测 250.48 亿元。 由于盈利预测的下调， 我们下调目标价 8%到 162 元， 对应 2020/21 年 30.4/25.1x P/E，当前股价对应 2020/21 年 23.3/19.2x P/E，目标价有 3

4、0.5%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险风险 疫情持续时间超预期；公司改革进度和效果不达预期；挺价效果 不达预期；宏观经济增速进一步放缓，则五粮液销量可能承压。 股票代码 000858.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 124.10 目标价 人民币 162.00 52 周最高价/最低价 人民币 143.1067.33 总市值(亿) 人民币 4,817 30 日日均成交额(百万) 人民币 3,215.32 发行股数(百万) 3,882 其中：自由流通股(%) 98 30日日均成交量(百万股) 26.45 主营行业 酒类食品饮料 (人民币百万) 2018 A 201 9E 202 0E

5、2021E 营业收入 40,030 50,43 7 57,01 6 67,056 增速 32.6% 26.0 13.0 17.6% 归属母公司净利润 13,384 17,70 20,69 25,048 增速 38.4% 32.3 16.9 21.0% 每股净利润 3.45 4.56 5.33 6.45 每股净资产 16.36 19.62 22.95 26.70 每股股利 1.30 2.00 2.70 3.50 每股经营现金流 3.17 5.06 5.43 6.69 市盈率 36.0 27.2 23.3 19.2 市净率 7.6 6.3 5.4 4.6 EV/EBITDA 24.0 17.4 1

6、4.5 11.6 股息收益率 1.0% 1.6% 2.2% 2.8% 平均总资产收益率 17.0% 18.7 % 18.6 % 19.4% 平均净资产收益率 22.9% 25.4 25.1 26.0% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 吕若晨，吕若晨，CFA 周悦琅周悦琅 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 SAC 执证编号：S0080118030002 73 100 127 154 181 208 2019-022019-052019-082019-112020-02 相对股价 (%) 000858.SZ