【东方证券】南方传媒（601900）-24年报和25一季报点评：25Q1利润表现亮眼，分红力度创新高、股东回报提升-250504（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。南方传媒 601900.SH 公司研究|年报点评 【事件】【事件】公司发布 24 年报和 25 一季报：24Q4 实现营业收入 26.9 亿元(yoy-7.7%)，归母净利润 2.8 亿元(yoy-53.5%)，扣非后归母净利润 3.9 亿元(yoy+43.7%)。24 全年实现营业收入91.7 亿元(yoy-2.1%)，归母净利润 8.1 亿元(yoy-36.9%)，扣非后归母净利润 9.4 亿元(yoy+5.6%)。25Q1 实现营业收入 21.1

2、亿元(yoy+1.2%)，归母净利润 3.2 亿元(yoy+110%)，扣非后归母净利润 3.1 亿元(yoy+81.5%)。2 24 4 年教材教辅小幅稳健增长，年教材教辅小幅稳健增长，毛利率进一步优化毛利率进一步优化。24 年公司教材教辅收入 84.6 亿元，同比增长 1.9%。数智发展进一步巩固落实，“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同增超 59%。2024 年公司综合毛利率 33.5%，yoy+1.7pp。剔除所得税带来的一次性影响，归母净利润同比下滑近 20%，主要系公允价值变动损失

3、8840 万，主业经营稳定性较好。2 25Q15Q1 利润端亮眼利润端亮眼。25Q1 收入稳健增长 1.2%；毛利率 38.2%，yoy+4.1pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.8%/10.6%/0.6%，同比分别变动-0.6pp/-0.5pp/+0.5pp。25Q1 营业利润 3.6 亿，yoy+58%；归母净利润 3.2 亿元(yoy+110%)。公司扎根于人口大省、经济大省广东省，2024 年广东省出生人口 113 万人，相较 23 年增加10 万人。此外广东省和港澳台、东南亚地缘相近，公司同时也在积极拓展港澳地区教材机会，为主业增长助力。分红率分红率达达 6 61%1

4、%创历史新高，创历史新高，看好公司看好公司稳健增长、持续回馈股东稳健增长、持续回馈股东。公司宣告拟每股派发现金股利 0.55 元(含税)，现金分红总额 4.9 亿元，股利支付率提升至 61%（23 年为 37.1%），创历史新高，对应 4 月 29 日收盘价的股息率为 3.64%。公司为广东省出版发行龙头企业，核心业务教材教辅、一般图书保持稳健增长，同时教育服务等有望成为业绩又一增长点。考虑到公司教材教辅主业积极拓展港澳地区，以及 AI 产品布局带来业绩增量，以及所得税优惠政策延续，我们预计25-27年归母净利润分别为11.5/11.9/12.5亿元（25-26 年预测前值为 10.2/11.

5、1 亿元），对应 EPS 1.28/1.33/1.39 元。参考可比公司估值，给予 2025 年 P/E 调整后均值 14 倍，对应目标价 17.92 元，维持买入评级。风险提示风险提示 政策风险；K12 学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,365 9,172 9,826 10,276 10,651 同比增长(%)3.4%-2.1%7.1%4.6%3.6%营业利润(百万元)1,346 1,123 1,361 1,417 1,492 同比增长(%)18.9%-16.

6、6%21.1%4.2%5.2%归属母公司净利润(百万元)1,284 810 1,147 1,191 1,248 同比增长(%)34.4%-36.9%41.6%3.8%4.8%每股收益（元）1.43 0.90 1.28 1.33 1.39 毛利率(%)31.8%33.5%32.9%32.9%32.9%净利率(%)13.7%8.8%11.7%11.6%11.7%净资产收益率(%)16.8%10.0%12.9%12.0%11.6%市盈率 11.5 18.2 12.9 12.4 11.8 市净率 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊