【民生证券】通威股份（600438）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩阶段性承压，多晶硅成本优势显著-250503（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通威股份（600438.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩阶段性承压，多晶硅成本优势显著 2025 年 05 月 03 日 事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年公司实现营业收入 919.94 亿元，同比-33.87%；实现归母净亏损 70.39 亿元，同比-151.86%；实现扣非净亏损 70.57 亿元，同比-151.84%。2024 年公司业绩承压，主要原因是受到光伏产业链市场价格大幅下降、甚至低于行业现金成本的冲击，叠加公司长期资

2、产减值报废 10.65 亿元影响。25Q1 公司实现营业收入 159.33 亿元，同比-18.58%，环比-32.83%；实现归母净亏损 25.93 亿元，同比-229.56%，环比+15.42%；实现扣非净亏损26.08 亿元，同比-230.01%，环比+13.64%。多晶硅市占率位居第一，持续降本增效。2024 年，公司高纯晶硅销量为46.76 万吨，同比+20.76%，全年产销量约占全国 30%，市占率位居全球第一；多晶硅业务实现收入 198.97 亿元，同比-55.59%；毛利率为 2.00%，同比-51.26pct。2024 年多晶硅业务收入和利润承压，主要因为产业链供需失衡，全年多

3、晶硅产品价格与成本倒挂，行业库存高企。公司积极推进 N 型硅料迭代，24 年 N 型产出占比超 90%；同时继续深入降本增效，24 年底综合电耗、硅耗已分别降至 46 度、1.04Kg 以内，成本保持行业领先，内蒙基地生产现金成本已降至 2.7 万元/吨（不含税）以内。电池蝉联出货榜首，组件出货大幅增长。2024 年，公司电池组件业务实现收入 414.23 亿元，同比-40.29%；毛利率为 1.22%，同比-11.55pct。2024 年，公司太阳能电池销量为 87.68GW（含自用），同比+8.70%，已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024 年电池全球市占率约 14%。公司把握 N 型

4、技术迭代节奏，加速产能结构调整，截至 24 年底 TNC 电池产能达到150GW；同时，公司持续提效降本，革新 TNC 核心工艺，有望在 25 年推动TNC 组件量产主流功率档位继续提升 25W 以上；此外，公司保持多技术路线并行研发策略，1GW-HJT 中试线于 24 年 6 月顺利下线，HJT 210-66 版型最高组件功率已达 790.8W，TBC 中试线 210R-66 版型批次功率达成660W，钙钛矿叠层电池效率已达 34.17%。2024 年，公司组件销量为45.71GW，同比+46.93%，市场份额稳步提升；公司持续拓展国内外渠道，覆盖国家扩至 70 余个，全年海外销量同比增长

5、98.76%。投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为908.33、1048.62、1181.59 亿元，对应增速分别为-1.3%、15.4%、12.7%；归母净利润分别为-32.63、19.76、44.47 亿元，对应增速分别为 53.6%、160.5%、125.1%，以 4 月 30 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 37X、17X，公司硅料和电池出货量行业第一，组件业务稳步发展，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入

6、（百万元）91,994 90,833 104,862 118,159 增长率（%）-33.9-1.3 15.4 12.7 归属母公司股东净利润（百万元）-7,039-3,263 1,976 4,447 增长率（%）-151.9 53.6 160.5 125.1 每股收益（元）-1.56-0.72 0.44 0.99 PE/37 17 PB 1.5 1.6 1.6 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.31 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分