【公司研究】香飘飘-调整再出发果汁茶旺季尤可期-20200402[21页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年04月02日 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 当前价格(元)： 26.65 合理价格区间(元)： 33.3534.50 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 021-28972093 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 010-56793951 1香飘飘香飘飘(603711 SH,买入买入): 积极应对疫积极应对疫 情，果汁茶推动增长情，果汁茶推动增长2020.03 2香飘飘香飘飘(60

2、3711 SH,买入买入): 费用拖累利润费用拖累利润 增速，果汁茶持续放量增速，果汁茶持续放量2019.10 3 香飘飘香飘飘(603711,买入买入): 大单品放量推动业大单品放量推动业 绩快速增长绩快速增长2019.08 资料来源：Wind 调整再出发，果汁茶旺季尤可期调整再出发，果汁茶旺季尤可期 香飘飘(603711) 调整再出发，调整再出发，冲调类稳健增长，冲调类稳健增长，果汁茶旺季尤可期果汁茶旺季尤可期 公司冲调类产品基本盘稳固，未来有望保持稳健增长。果汁茶产品力依旧 较强：产品性价优势突出且善于捕捉新客群，在经历了渠道库存调整之后， 同时 2020 年有望迎来终端冰冻陈列加强，公

3、司通过补齐销售短板、联合 经销商共同加强对终端网点的管控，将有力推动果汁茶在旺季放量。我们 预计香飘飘 19-21 年 EPS 为 0.91/1.15/1.43 元，维持“买入”评级。 果汁茶：调整再出发，果汁茶：调整再出发，21 年冲击年冲击 20 亿级别仍可期亿级别仍可期 复盘果汁茶推出以来表现， 18Q3-19Q2 营收快速增长体现了其对于饮料市 场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力，产品性价优势突出且善于 捕捉客群，19Q3 表现欠佳（19Q3 果汁茶营收同比-56%） ，则体现了其终 端掌控能力仍需改善， 根据调研反馈， 我们预计 19 年果汁茶营收近 10 亿， 低于我们前次预

4、计及市场预期。在经历了两个季度渠道库存清理后，冰冻 陈列有望加强，终端运作能力增强，看好旺季放量，我们预计 20 年/21 年 果汁茶营收 14/20 亿，成长性突出。在收入快速增长的同时有望迎来产能 利用率和毛利率提升（18 年果汁茶毛利率 23%，我们预计 21 年达 37%） 。 冲调类：基本盘冲调类：基本盘稳固稳固，增长动力来自渠道，增长动力来自渠道和产品升级和产品升级 冲调类奶茶行业目前为双寡头格局，香飘飘冲调类产品 18 年市占率 63%， 未来的增长主要来自于产品持续升级和渠道下沉带来的增长。我们预计冲 泡类整体 19-21 年有望维持 10%收入增速，基本盘稳固，未来的增长主要

5、 来自于渠道下沉和产品升级。19 前三季度公司经销商净增 173 个达 1460 个。通过渠道下沉可以增加对县级和乡镇市场的渗透率，通过产品升级则 可以抵抗产品老化和销售消费习惯转变而选择新品类消费的趋势。 多举措积极多举措积极应对应对，短期，短期疫情疫情影响有限影响有限 公司冲泡类奶茶的销售旺季为每年冬季， 2020 年新冠肺炎疫情出现时点正 值春节旺季期间，由于春节前渠道提前备货，部分春节消费在节前已经完 成，疫情导致送礼需求减弱。但家庭消费端需求增加，疫情期间由于线下 奶茶店经营受到影响，而香飘飘冲泡类产品适合家庭消费端，因此部分产 品在商超、电商渠道出现终端断货的现象。针对疫情期间商超

6、等渠道需求 旺盛而部分流通渠道终端需求较弱的情况，公司积极进行调货，平衡渠道 库存分配，并调动销售人员促进终端动销，通过多举措并行应对疫情。 果汁茶蓄势待发果汁茶蓄势待发，维持“买入”评级，维持“买入”评级 考虑到果汁茶 19 年全年销售额低于我们及市场预期 （我们前次报告预期为 14 亿） ，调整盈利预测，预计 19-21 年 EPS 0.91/1.15/1.43 元（前次为 0.96/1.17/1.46 元） ， 但我们看好果汁茶在经历调整之后， 能够 2020 年新的 旺季展现自身增长潜力， 且冲调类产品有望稳定增长， 可比公司 20 年平均 PE 27x，考虑到公司 20/21 年业绩