【东吴证券】周大生（002867）-2024年报及2025年一季报点评：持续高分红，期待25年业绩逐季修复-250503（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867）2024 年报及年报及 2025 年一季报年一季报点评：点评：持续持续高分高分红，期待红，期待 25 年业绩逐季修复年业绩逐季修复 2025 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.03 一年最低/最高价 9.97/17.60 市净率(倍)2.16 流

2、通A股市值(百万元)14,196.83 总市值(百万元)14,279.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.03 资产负债率(%,LF)20.55 总股本(百万股)1,095.93 流通 A 股(百万股)1,089.55 相关研究相关研究 周大生(002867)：2024 三季报点评：Q3 收入端面临较大压力，静待 Q4 环比改善 2024-11-01 周大生(002867)：2024 中报点评：业绩受金价影响承压，中期分红率达到 54%2024-08-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营

3、业总收入（百万元）16,290 13,891 15,225 16,739 18,379 同比（%）46.52(14.73)9.60 9.95 9.79 归母净利润（百万元）1,316 1,010 1,112 1,216 1,307 同比（%）20.67(23.25)10.07 9.33 7.48 EPS-最新摊薄（元/股）1.20 0.92 1.01 1.11 1.19 P/E（现价&最新摊薄）10.85 14.14 12.84 11.75 10.93 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司披露公司披露 2024 年年报及年年报及 2025Q1 业绩：业绩：20

4、24 全年营收 138.91 亿元（-14.7%），归母净利润 10.10 亿元（-23.3%）。2025Q1 实现营收 26.73 亿元（-47.3%），归母净利润 2.52 亿元（-26.1%），其中含公允价值变动损益同减 6200 万，剔除该影响 25Q1 实际利润下降约 12%，Q2 经营有望现拐点。2024 年公司分红率达 102%。持续高分红回报股东。毛利率大幅毛利率大幅提提高高，费用刚性导致费用率提升较大费用刚性导致费用率提升较大。毛利率：毛利率：2024 年毛利率 20.80%（同比+2.6pct）；2025Q1 毛利率 26.21%（同比+10.6pct），主要系金价上涨及产

5、品结构改善。期间期间费用率费用率：2024 年期间费用率9.46%（同比+2.9pct）；2025Q1 期间费用率 10.63%（同比+4.94pct），主要系销售费用率较为刚性。归母归母净利率净利率：2024 年归母净利率 7.27%（同比-0.8pct）；2025Q1 归母净利率 9.43%（同比+2.7pct）。自营及电商渠道表现相对较好，终端门店有所收缩自营及电商渠道表现相对较好，终端门店有所收缩。拆分渠道看 25Q1的经营表现：自营线下：自营线下：营收 5.27 亿元，同比-16.29%，其中镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12%。电商电商：营收 5.34 亿元，同

6、比-6.71%，其中镶嵌产品收入同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等其他辅品类产品同比+31.59%。加盟：加盟：营收 5.84 亿元，同比-63%，其中镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58%。终端门店：终端门店：25Q1 末 4,831 家，其中加盟门店 4,435 家，自营门店 396 家，较年初净减少 177 家。25 年公司业绩有望逐季改善，高分红属性突出。年公司业绩有望逐季改善，高分红属性突出。2024 年黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司业绩出现一定程度的下滑。公司指引 2025年营业收入和净利润预计实现同比增