【西南证券】仙鹤股份（603733）-营收表现亮眼，产能释放打开成长空间-250430（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告24 年年报及年年报及 25 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：21.07 元 仙鹤股份（仙鹤股份（603733）轻工制造轻工制造 目标价：元（6 个月）营收表现亮眼营收表现亮眼，产能，产能释放释放打开成长空间打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)7.06 流通 A 股(亿股)7.06 52 周内股价区间(元)14.85-22.94 总市值(亿元)148.75 总资产(亿元)242.75 每股净资产(元)11.41 相关相关研究研究 Table_Report 1.仙鹤股份（603733）：盈利能力改善，新产能逐步释放 (2024-05-06)业绩摘要：业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收 102.7亿元，同比+20.1%，主要系项目产能释放，销售增长所带动；实现归母净利润10.0 亿元，同比+51.2%；实现扣非净利润 9.3亿元，同比+56.9%，利润增速快于收入增速主

3、要系成本改善推动毛利率上升。2025Q1公司实现营收 29.9亿元，同比+35.4%；实现归母净利润 2.4亿元，同比-12.1%；实现扣非净利润 2.2 亿元，同比-5.5%，收入端持续放量，特种浆纸及其他品类新开产线，产能爬坡暂时影响盈利水平。盈利能力盈利能力持续持续改善改善。2024年整体毛利率为 15.5%，同比+3.8pp，分产品看，其中 日 用 消 费/食 品 与 医 疗包 装 材 料/特 种 浆 纸及 其 他 毛 利率 分 别 为16.5%/10.3%/6.9%，同比+5.5pp/+3.4pp/-13.6pp。24年总费用率为 5.7%，同比+0.1pp，其中销售/管理/财务/研

4、发费用率分别为 0.4%/1.7%/2.3%/1.3%，同比-0/-0/+0.2pp/-0，财务费用率增长主要系借款规模增加、利息支出增加。综合来看，24年净利率为 9.8%，同比+2pp，盈利能力改善。2025Q1毛利率为 14.6%，同比-3.4pp；总费用率为6.2%，同比+0.5pp；净利率为 7.9%，同比-4.3pp。核心品类核心品类日用消费系列日用消费系列稳健稳健增长增长，产品矩阵产品矩阵多元化多元化。分产品看，2024年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用 纸/特 种浆 纸及 其他 实 现营 收 48.3/18.6/6.9/9.1/

5、8.0/7.8 亿 元，同 比+17.7%/+7.3%/-2.7%/+11.6%/+17.4%/+1154.2%，产品多元化拓展顺利。量价拆分来看，2024 年公司日用消费/食品与医疗包装材料销量分别为 56.5/25.0万吨，销量同比+21.1%/+8.7%，单价分别为 8558.4/7439.6（元/吨），同比-2.8%/-1.3%。分地区看，24 年内销/外销营收达到 90.9/7.8 亿元，同比+20.7%/+35.7%，内销稳健增长，有序拓展海外市场。新基地扩张，新基地扩张，浆纸协同浆纸协同效应效应逐步逐步兑现兑现。湖北仙鹤 24年 1月首发开机，目前 3条造纸生产线和 4 条制浆线

6、正常运行，24 年生产特种纸 9.3 万吨，自制浆 6.0 万吨。2024年广西仙鹤于 4月中旬化机浆生产线试机成功开始，已有 2条造纸生产线和 3条制浆生产线投产，生产 10万余吨木浆和 2.9万吨特种纸投放市场。2025 年两大项目一期工程将全部完成投入运营，广西二期也将启动建设。“林浆纸用”项目有序投产，有望持续打开成长空间。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 1.61元、1.88元、2.20元，对应 PE 分别为 13 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司产品矩阵丰富，伴随新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评