【民生证券】昊华能源（601101）-2024年年报及2025年一季报点评：煤炭甲醇产量增长，分红比例大幅提升-250430（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 昊华能源（601101.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 煤炭甲醇产量增长，分红比例大幅提升 2025 年 04 月 30 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入 91.38 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 10.37 亿元，同比下降 0.3%。2025 年一季度，公司实现营业收入 25.36 亿元，同比增长 5.1%；归母净利润 2.77 亿元，同比下降 38.8%。24Q4 营收环比增长，利润同环比转亏。202

2、4 年四季度，公司实现营业收入 22.94 亿元，同环比-1.0%/+8.8%；归母净利润-0.83 亿元，同环比转亏；扣非归母净利润-0.77 亿元，同环比转亏。24Q4 归母净利润及经营现金流量净额为负的原因：1）自产煤量价齐跌、销售收入较 24Q1-3 均值减少 3.42 亿元；2）集中发放年底兑现奖金职工薪酬较 24Q1-3 均值增加 1.48 亿元；3）年末采煤机大修导致修理费较 24Q1-3 均值增加 3703 万元。分红比例 63.6%，股息率 6.3%。公司拟派发每股现金股利 0.458 元（含税），合计派发现金红利 6.60 亿元，分红比例 63.6%，较 2023 年同比+

3、15.2pct，以 2025 年 4 月 30 日股价计算，股息率 6.3%。煤炭产量同比增长，成本抬升致毛利率下滑。2024 年，公司实现煤炭产销量 1806.95/1809.62 万吨，同比+5.9%/+6.1%；吨煤售价 412.0 元/吨，同比-8.2%；吨煤成本 194.0 元/吨，同比+3.7%；煤炭业务毛利率为 52.9%，同比-5.4pct。25Q1，公司实现煤炭产销量 488.29/474.37 万吨，同比+0.9%/-2.8%；吨煤售价 390.5 元/吨，同比-11.3%；吨煤成本 227.7 元/吨，同比+19.3%；煤炭业务毛利率为 41.7%，同比-15.0pct。

4、2025 年，公司计划商品煤产销量 1780万吨。甲醇产销同比增长，25Q1同比扭亏。2024年，公司甲醇产销量44.97/44.80万吨，同比+38.5%/+39.7%；甲醇售价 1822.7 元/吨，同比-0.8%；甲醇成本2030.2 元/吨，同比-20.4%；甲醇业务毛利率-11.9%，同比减亏 26.9pct，主因2023 年受设备故障检修影响基数较低。25Q1，公司甲醇产销量 13.21/13.58 万吨，同比+6.2%/+6.4%；甲醇售价 1856.6 元/吨，同比+5.1%；甲醇成本 1719.0元/吨，同比-13.9%；甲醇业务毛利率 7.4%，同比扭亏。2025 年，公司

5、计划甲醇产销量 44 万吨。铁路专用线运量同比增长，毛利率下滑。2024 年，公司铁路专用线运量637.83 万吨，同比+2.6%；运价 23.2 元/吨，同比-1.1%；成本 8.6 元/吨，同比+10.6%；铁路专用线业务毛利率 63.0%，同比-3.9pct。25Q1，公司铁路专用线运量 189.80 万吨，同比+8.1%；运价 22.3 元/吨，同比-9.3%；成本 6.4 元/吨，同比-8.6%；铁路专用线业务毛利率 71.2%，同比-0.2pct。2025 年，公司计划铁路发运量 670 万吨。投资建议：考虑煤价下滑，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为7.81/9.1

6、1/10.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.63/0.73 元/股，对应 2025 年4 月 30 日收盘价的 PE 分别均为 13/11/10 倍。公司煤炭、甲醇产量及铁路运量均有增长，且甲醇业务减亏，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为 10 号，中英文及数字均为微软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左右侧均为 0 字符，间距段前 0.2行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。24 煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）2024：公司商品煤产量2055.30 万吨，同 盈利预测与