【开源证券】石头科技（688169）-公司信息更新报告：2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底-250430（4页）.pdf

1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 石头科技石头科技（688169.SH）2025 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)185.47 一年最高最低(元)469.99/173.00 总市值(亿元)342.61 流通市值(亿元)342.61 总股本(亿股)1.85 流通股本(亿股)1.85 近 3 个月换手率(%)106.6 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q4 收入增长超预期，北美关税预计影响有限公司信息更新报告-2025.4.6 石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长

2、曲线公司深度报告-2025.3.30 更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期公司信息更新报告-2025.2.27 2025Q1 收入增长收入增长持续持续超预期超预期，净利率有望见底净利率有望见底 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790123070024 2025Q1 收入增长持续超预期，净利率有望见底收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司发布 2025 年一

3、季报，报告期内实现营业收入 34.3 亿元（同比+86.2%，下同），归母净利润 2.7 亿元（-32.9%），扣非归母净利润 2.4 亿元（-29.3%）。公司销售投放超预期，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 20.0/27.1/35.2亿（原值为 23.0/29.7/37.8 亿元），对应 EPS 为 10.84/14.66/19.03 元，当前股价对应 PE 为 17.1/12.7/9.7 倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，维持“买入”评级。2025Q1 内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第

4、二增长曲线内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线 2025Q1 分地区看分地区看：内销内销预计翻倍增长，主系国补及新品类拉动所致，根据奥维云网，2025Q1 石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达 13.8%（+9.5pcts），单月 2025M3 份额提升至 17.8%，其中单品 A30 Pro Combo 位列一机多用洗地机份额全渠道第一，A30 Pro Steam 位列 3000+高端洗地机市场线上销额销量份额第一，新品类逐渐打造第二增长曲线；外销同样实现快速增长，其中（1）欧洲欧洲预计增长约 100%，其中线上自营渠道倍数增长（久谦石

5、头 2025Q1 德亚/M1-2 英亚吸尘器销额同比分别+113%/+315%）、线下快速增长，其中预计德国重回高增，法国、波兰等新兴市场有明显增长。（2）北美北美增长约 50%，预计线下渠道实现快速增长。当前公司越南产能布局可覆盖半数以上美国市场并持续快速爬坡，未来关税风险整体可控。（3）亚太亚太增长约 50%，预计韩国、土耳其等优势市场保持了较高增速，同时稳步拓展了中东等其他国家。费用前置及新品类放量费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底，预计见底 毛利率毛利率：2025Q1 公司毛利率为 45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地

6、机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致，我们看好新品确认收入叠加产品结构优化拉动改善。费用率费用率：2025Q1 期间费用率为 36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct。更积极的产品和销售策略叠加费用前置下销售费率有所提升，收入及份额如期增长。净利率净利率：2025Q1 净利率为 7.8%（-13.9pct），归母净利率为 7.8%（-13.9pct），扣非净利率为 7.1%（-11.5pct）。我们认为公司主动压缩盈利空间换取份额提升的策略已逐步收获成效，随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能