【华源证券】赤峰黄金（600988）-充分受益金价上行，业绩保持高速增长-250430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|贵金属贵金属非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）26.27一 年 内 最 高/最 低（元）32.66/15.55总市值（百万元）49,923.80流通市值（百万元）49,923.80总股本（百万股）1,900.

2、41资产负债率（%）38.62每股净资产（元/股）5.83资料来源：聚源数据赤峰黄金赤峰黄金(600988.SH)(600988.SH)充分受益金价上行，业绩保持高速增长投资要点：投资要点：公司事件：公司事件：公司 2025 年一季度实现总营业收入 24.07 亿元，同比增长 29.85%；利润总额达到 8.15 亿元，同比增长 126.98%；实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长141.1%。单位售价大幅提升单位售价大幅提升。矿产金 658.44 元/克，同比+40.25%；电解铜 68,703.24 元/吨，同比+15.77%；铜精粉 18,856.16 元/吨，同比+93.18%；铅

3、精粉 12,255.62 元/吨，同比-0.57%；锌精粉 7,145.32 元/吨，同比+11.33%；钼精粉 121,794.70 元/吨。产产销销量量小幅下滑小幅下滑。公司 25Q1 矿产金产量达到 3.34 吨，同比-6.89%，销量为 3.33吨，同比-7.04%；电解铜产量为 1,263.05 吨，同比+0.32%，销量为 1,389.65 吨，同比+8.0%；铜精粉产量为 606.98 吨，同比+111.03%，销量为 634.75 吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为 722.15 吨、4,223.35 吨和 173.93吨，同比分别为+38.61%、+9

4、3.18%和+23.01%，销量分别为 481.23 吨、3,453.25吨和 81.77 吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为-12.42%和 48.85%。国内矿山成本显著下行，海外矿山成本因入选品位低和设备更新等原因成本上升幅国内矿山成本显著下行，海外矿山成本因入选品位低和设备更新等原因成本上升幅度较大。度较大。矿产金销售成本 355.09 元/克，同比+11.51%，全维持成本 349.09 元/克，同比+28.09%。其中，国内矿山销售成本 169.47 元/克，同比-6.91%，全维持成本252.38 元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为 1,526.18 美元

5、/盎司和 1,532.39 美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为 1,628.53 美元/盎司和 1,734.21 美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11%。矿产金单位成本上升幅度较大，主要原因是万象矿业及金星瓦萨为保障全年及后续扩产，加大掘进力度、维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，同时一季度入选矿石品位相对较低，预计后三季将逐步回归到正常水平。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 35.16/39.21/44.46 亿元，同比增速分别为 99.29%/11.50%/13.39%，当

6、前股价对应的 PE 分别为14.20/12.73/11.23 倍。公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示风险提示。需求波动风险;项目建设不及预期风险;金属价格波动的风险;项目所在国政治风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）7,2219,02612,52313,82814,780同比增长率（%）15.23%24.99%38.75%10.42%6.89%归母净利润（百万元）8041,7643,5163,9214,446同比增长率（%）78.21%