【华源证券】海澜之家（600398）-新渠道新业务持续布局，有望成为公司新增长点-250430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|服装家纺服装家纺非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）8.30一 年 内 最 高/最 低（元）10.04/5.15总市值（百万元）39,862.99流通市值（百万元）39,862.99总股本（百万股）4,802.77资产负债率（%）44.92每股净资产（

2、元/股）3.74资料来源：聚源数据海澜之家海澜之家(600398.SH)(600398.SH)新渠道新业务持续布局，有望成为公司新增长点投资要点：投资要点：25Q125Q1 归母净利润同增归母净利润同增 5.46%5.46%。公司发布 2024 年报及 25 年一季报，公司 2024 年全年实现营收 209.57 亿元，同比-2.65%，实现归母净利润 21.59 亿元，同比-26.88%；公司核心业务盈利能力有所改善，2024 年服装主业毛利率为 46.07%，同比+0.21pct。从 25 年一季度看，公司实现营收 61.87 亿元，同比+0.16%，实现归母净利润 9.35 亿元，同比+

3、5.46%，营收及利润增速均呈改善趋势。新渠道、新业务及线上渠道驱动公司营收增长新渠道、新业务及线上渠道驱动公司营收增长。分品牌看，分品牌看，海澜之家系列利润率持续改善，2024 年毛利率为 46.54%，同比+1.33pct，25Q1 毛利率为 49.25%，同比+2.85pct；在京东奥莱及阿迪达斯 FCC 业务并表后，公司其他品牌获得增长新动能，其中，2024 年实现营收 26.68 亿元，同比+32.38%，25Q1 实现营收 7.43 亿元，同比+100.22%，公司新业务顺利落地，有望成为公司业绩增长的新驱动力。分渠道看分渠道看，公司布局线上业务逐步收获成效，2024 年线上营收达

4、 44.19 亿元，同比+35.63%，25Q1 线上营收达 10.14 亿元，同比+19.76%。阿迪下沉渠道及京东奥莱有望成为公司增长新引擎阿迪下沉渠道及京东奥莱有望成为公司增长新引擎。斯搏兹主业为代理 Adidas、Nike、Puma、Asics 等国际品牌在中国市场的拓展及零售业务，且近期正着手帮助Adidas 及 Adidas Neo 开拓国内低线市场，成为斯搏兹控股股东或将助海澜之家切入运动服饰零售业务。同时，公司与京东合作布局奥莱线下渠道，通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯商业发展有限公司 65%的股权，与京东合作运营奥莱渠道，并于 2024 年 9 月在无锡海澜飞马水城开出京东奥

5、莱首家线下门店。据京东奥莱微信公众号，近期京东奥莱安徽合肥、山西晋中等 6 店齐开，渠道仍处于快速扩张阶段。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 26.24 亿元/28.90 亿元/31.72 亿元，同比分别增长 21.57%/10.12%/9.75%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持

6、“买入”评级。风险提示。风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）21,52820,95723,35325,37326,909同比增长率（%）15.98%-2.65%11.43%8.65%6.06%归母净利润（百万元）2,9522,1592,6242,8903,172同比增长率（%）36.96%-26.88%21.57%10.12%9.75%每股收益（元/股）0.610.450.550.600.