【东方证券】乐普医疗（300003）-乐普医疗2024年报&2025年一季报点评：25Q1环比改善，看好全年业绩修复-250430（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。乐普医疗 300003.SZ 公司研究|年报点评 24 年年业绩承压业绩承压，结构性心脏病业务表现仍亮眼，结构性心脏病业务表现仍亮眼。2024 年，公司营收为 61.0 亿元（同比-23.5%），归母净利润为 2.5 亿元（同比-80.4%），剔除减值影响后扣非归母净利润为 4.4 亿元（同比-65.0%）。其中，医疗器械业务 24 年营收为 33.3 亿元（同比-9.5%）：冠脉植介入业务营收为16.2亿元（同比+6.4%），业绩稳健，结构性心脏病业务

2、营收为 4.7亿元（同比+44.0%），增速亮眼；外科麻醉业务营收为 5.4亿元（同比+0.3%），表现平稳；IVD 业务营收为 3.3 亿元（同比-51.3%），系竞争加剧价格回落，及人员和战略调整所致。其次，24 年药品业务营收为 17.6 亿元（同比-42.3%），系 24 年“四同药品”价格专项治理等影响所致；医疗服务及健康管理板块营收为 10.2 亿元（同比-19.2%）。25Q1 业绩环比回暖，经营趋势向好。业绩环比回暖，经营趋势向好。2025Q1 公司营收为 17.4 亿元（同比-9.7%，环比+31.8%），归母净利润为 3.8 亿元（同比-21.4%，环比+168.1%）。其

3、中，医疗器械板块营收为 9.0 亿元（同比+2.1%）：冠脉植介入业务营收为 4.5 亿元（同比+2.0%），结构性心脏病业务营收为 1.5 亿元（同比+37.4%），外科麻醉业务营收为 1.4 亿元（同比+2.5%），IVD 业务营收为 0.9 亿元（同比-20.0%）。其次，药品业务营收为 5.9亿元（环比+111.4%），零售渠道库存清理基本完成，其中原料药营收为 0.8 亿元（环比+29.4%），制剂业务营收为 5.1 亿元（环比+135.7%）；医疗服务及健康管理业务营收为 2.4亿元。在盈利能力上，随着负面影响陆续出清、组织结构优化初见成效，净利率回升至 21.7%，整体呈现回暖向

4、好态势。聚焦主业，多维拓展。聚焦主业，多维拓展。公司是心血管领域领先企业，中长期战略为“创新、消费、国际化”。在核心的心血管植介入领域，24 年初至年报披露日，冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊等创新器械成功获批。在创新药领域，MWN101 注射液已完成肥胖和 II 型糖尿病的二期临床试验。且公司积极推进眼科/皮肤科产品研发，聚乳酸真皮注射填充剂等处于注册阶段。多轮驱动下，公司保持长期稳健态势。根据 24年报及 25年一季报，我们下调收入及毛利率预测，我们预测公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.54/0.61/0.67元（原预测 25-26 年 EPS为 0.75、0.90

5、元）。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 23 倍市盈率，对应目标价为 12.42 元，维持给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发进展和新产品商业化不及预期；集采或者市场竞争加剧带来的冲击；大额计提减值风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,980 6,103 6,835 7,378 7,968 同比增长(%)-24.8%-23.5%12.0%7.9%8.0%营业利润(百万元)1,547 253 1,204 1,368 1,499 同比增长(%)-41.0%-83.6%375.6%13.6%9.6%归属母公司净利润(百万

6、元)1,258 247 1,010 1,147 1,264 同比增长(%)-42.9%-80.4%309.1%13.6%10.2%每股收益（元）0.67 0.13 0.54 0.61 0.67 毛利率(%)64.2%60.9%62.2%62.5%63.1%净利率(%)15.8%4.0%14.8%15.6%15.9%净资产收益率(%)8.1%1.6%6.3%6.7%7.1%市盈率 16.6 84.4 20.6 18.2 16.5 市净率 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息