【民生证券】华图山鼎（300492）-2024年年报及2025年一季报点评：线下公考新龙头强势启航，股权激励彰显发展信心-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华图山鼎（300492.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 线下公考新龙头强势启航，股权激励彰显发展信心 2025 年 04 月 29 日 事项：2024 年公司实现营业收入 28.33 亿元，同比增长 1046.34%；归母净利润 0.53 亿元，扭亏为盈；拟 10 派 0.55 元（含税）、送红股 2.2 股转、转增 1.8 股。2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.27 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 67.38%。线下公考新龙头加速成长，盈利能力快速提升。

2、公司战略转型职业教育，在控股股东的大力支持下，公司积极发展公务员、事业单位、医疗系统等考试培训业务，并快速成长为“公考”线下新龙头。2024-2025 年 1Q 公司营业收入分别为 28.33 亿元和 8.27 亿元，分别同比增长 1046.34%和 18.91%。公司盈利能力快速提升，2024 年和 2025 年 1Q 公司毛利率分别为 53.48%和 61.36%，净利率分别为 1.87%和 14.69%，ROE（加权）分别为 20.94%和 36.81%。期间费用相对较高，盈利空间有望打开。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较高，造成期间费用率较高。2024-2025 年 1Q 公司

3、销售费用率分别为26.88%和 23.34%，管理费用率分别为 15.88%和 14.42%，研发费用率分别为7.03%和 4.32%，期间费用率分别为 50.68%和 42.95%。公司积极采取措施控制费用，尤其是销售费用率和研发费用率下降较快，对提高公司净利率水平和ROE 具有积极意义，公司盈利空间有望打开。收现比高现金流好，合同负债助力成长。公司收现比高，现金流好。2023-2024 年公司收现比分别为 122.17%和 108.36%，经营性净现金流分别为 8.24亿元和 1.23 亿元。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，截至 2025 年 1Q 末三者合计占比

4、66.85%。公司负债主要由合同负债和租赁负债组成，截至 2025 年 1Q 两者合计占比 73.63%。公司合同负债增长较快，截至 2025 年 1Q 末，公司合同负债余额 8.34 亿元，同比增长 53.03%。推出股权激励方案，业绩考核相对较高。公司推出了限制性股票激励方案，拟以 45.91 元/股的价格向核心技术（业务）骨干共计 270 人首次授予 217.82万份限制性股票期权，并预留约 54.45 万份，分别占当前公司总股本的 1.55%和0.39%。本次限制性股票期权分两次行权，行权条件为 2025-2026 年公司扣非后归母净利润分别不低于 3.2 亿元和 4 亿元。公司股权激

5、励力度较大，业绩考核要求相对较高，有利于激发员工积极性，助力业绩加速释放。投资建议：考虑到股权激励给出业绩指引，且期间费用下降较快，我们上调业绩预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 2.30 元、2.89 元和 3.95 元，动态 PE 分别为 41 倍、33 倍和 24 倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头，合同负债快速增长，股权激励激发员工积极性，业绩有望加速释放。看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、股权质押较高等风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2

6、026E 2027E 营业收入（百万元）2,833 3,328 4,160 4,784 增长率（%）1046.3 17.5 25.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元）53 323 406 556 增长率（%）157.6 509.5 25.6 37.0 每股收益（元）0.38 2.30 2.89 3.95 PE 250 41 33 24 PB 46.1 23.1 17.4 12.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：94.48 元 分析师 苏多永 执业证书：S0100524120001 邮箱： 相关研究