【民生证券】珀莱雅（603605）-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1利润增长亮眼，多品牌多品类战略持续推进-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珀莱雅（603605.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 25Q1 利润增长亮眼，多品牌多品类战略持续推进 2025 年 04 月 29 日 事件：珀莱雅发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年，公司实现营收107.78 亿元，yoy+21.04%；归母净利润 15.52 亿元，yoy+30.00%；扣非归母净利 15.22 亿元，yoy+29.60%。25Q1，公司实现营收 23.59 亿元，yoy+8.13%；归母净利润 3.90 亿元，yoy+28.87%；扣非归母净利 3.79 亿

2、元，yoy+29.76%。珀莱雅主品牌发力美白赛道，修复线源力系列亦值得期待。分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：24 年实现营收 85.81 亿元，yoy+19.55%。公司发力布局美白赛道，24 年，全新美白产品线“光学系列”上线，首款单品“光学瓶”精华携专研独家成分“光学 335”上市（美白特证版），官方定价 269 元/30ml；25 年 4 月推出美白特证版双抗精华，官方定价 239 元/30ml。24 年 2 月源力面霜 2.0升级，首次应用全球独家创新成分“XVII 型重组胶原蛋白”，进一步巩固品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性和科技力。2）彩棠：24 年实现营收 11.91 亿元，同

3、比+19.04%，彩棠品牌在面部彩妆大单品持续发力基础上积极拓展底妆品类；3）其他自有品牌：OR：定位“亚洲头皮健康养护专家”，24 年营收 3.68亿元，同比+71.14%，大单品“OR 蓬松洗发水 2.0”升级，借助平台 IP&明星进行曝光破圈，持续提升市场渗透率，双 11 活动期间在天猫洗发水类目排名第7、蓬松洗发水类目排名第 2。悦芙媞：定位“油皮护肤专家”，24 年实现营收 3.32 亿元，同比+9.41%。原色波塔：持续深化品牌“眼部彩妆专家”心智，24 年实现营收 1.14 亿元，同比+138.36%。其他品牌：24 年实现营收 1.80亿元，同比+23.18%，费用结构优化，盈

4、利能力持续增强。1）毛利率方面，24 年/24Q4/25Q1，公司毛利率为 71.39%/73.80%/72.78%，同比+1.46/+5.65/+2.67pct，主要系运费率下降。2）费用率方面，24 年/24Q4/25Q1，公司销售费用率为47.88%/50.61%/45.63%，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为 3.39%/2.44%/4.22%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为 1.95%/1.78%/1.83%，同比+0.00/+0.56/-0.32pct。3）净利率方面，24 年/

5、24Q4/25Q1，公司归母净利率分别为14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.99/+2.25/+2.66pct；扣非归母净利率分别为 14.12%/14.44%/16.06%，同比+0.93/+2.18/+2.68pct。投资建议：珀莱雅是国货美妆龙头，业务布局涵盖护肤、彩妆、洗护等品类，积极持续推进多品牌多品类发展战略推进公司业务稳健长期增长，我们预计公司25-27年 公 司 归 母 净 利 润 为18.5/21.8/26.1亿 元，同 比 增 速+18.9%/+18.0%/+19.9%，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 20 x、17x、14x，维持“推荐”评级。

6、风险提示：行业竞争加剧；品牌策略不及预期；费用管控不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10,778 12,507 14,521 16,630 增长率（%）21.0 16.0 16.1 14.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,552 1,845 2,177 2,610 增长率（%）30.0 18.9 18.0 19.9 每股收益（元）3.92 4.66 5.49 6.59 PE 24 20 17 14 PB 6.8 5.4 4.4 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 28