【开源证券】南山智尚（300918）-公司信息更新报告：2025Q1传统主业显韧性，期待新材料业务利润拐点-250429（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 南山智尚南山智尚（300918.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)20.70 一年最高最低(元)23.13/6.97 总市值(亿元)89.98 流通市值(亿元)89.98 总股本(亿股)4.35 流通股本(亿股)4.35 近 3 个月换手率(%)423.47 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年业绩展现韧性，期待 2025年超高及锦纶发力公司信息更新报告-2025.3.14 2024Q3 主业及超高承压，静待超高

2、回暖、锦纶投产公司信息更新报告-2024.10.30 2024Q2 业绩稳健，UHMWPE 纤维预计逐步回暖公司信息更新报告-2024.8.28 2025Q1 传统主业显韧性，传统主业显韧性，期待期待新材料新材料业务业务利润拐点利润拐点 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 经营经营韧性凸显韧性凸显，看好看好新材料收入利润高增新材料收入利润高增，维持“买入”评级，维持“买入”评级 202

3、5Q1 公司实现营收 3.62 亿元（同比+0.7%），归母/扣非净利润 0.37 亿元（同比+0.9%）/0.36 亿元（同比+12.8%）。由于下游服饰需求尚未恢复，公司精纺呢绒业绩继续承压，服装业务逆势增长显示传统主业的经营韧性。综合考虑公司新材料 UHMWPE 纤维在机器人腱绳方面应用不断拓展，锦纶长丝项目产能逐步释放，公司新增长点逐渐明晰，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润 2.73/3.36/4.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.81/0.99 元，当前股价对应 PE 为 31.3/25.4/20.9 倍，维持“买入”评级

4、。2025Q1 主业显韧性主业显韧性，UHMWPE 在机器人领域实现突破在机器人领域实现突破，锦纶产能，锦纶产能开始开始爬坡爬坡 2025Q1 精纺呢绒精纺呢绒/服装服装分别实现营收 1.75/1.31 亿元，同比-7%/+19%，由于下游服饰需求不足，精纺呢绒业务收入承压，服装业务有所增长源自新增企事业单位大订单。UHMWPE 于 2025Q1 实现净利润七百余万（2024Q1 约一百多万），主要系公司产品相较海外质价比更高，出口收入显著增长。同时，公司实现了UHMWPE 的技术突破，纤维拉伸强度可做到国内领先，是机器人腱绳的理想材料；公司已与国内外多家知名机器人公司对接合作 UHMWPE

5、在机器人上的多种应用，有望在行业内获得先发优势，看好其在 2025 年开始迅速放量。锦纶锦纶产线于 2025Q1 陆续投产并实现销售，锦纶 6 一季度销售超过五百吨，下游景气度较高，且近期接单旺盛，单吨均价约 2 万元，锦纶 66 预计 2025 年 5-6 月份产线爬坡结束。2025 年预计锦纶 66 产量约 5 千吨，锦纶 6 产量约 2 万吨。2025Q1 净利净利率基本率基本持平持平，产能爬坡产能爬坡+超高量利齐升有望提升盈利能力超高量利齐升有望提升盈利能力 盈利能力：盈利能力：2025Q1 公司毛利率为 32.5%（同比-0.4pct），期间费用率为 18.6%（同比-0.7pct）

6、，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/+0.2/-0.6/-0.3pct，归母净利率为 10.3%（同比+0.01pct），我们预计随着锦纶新建产线产能利用率不断提高摊薄费用，UHMWPE 在腱绳/军用上的拓展带来量价齐升，公司整体盈利水平有望继续提升。营运能力：营运能力：2025Q1 末存货 7.08 亿元，同比+9.3%，存货周转天数 257.4 天，同比+9.0 天。经营性现金流量净额为-0.82 亿元，主要系公司新建项目陆续投产购买材料支出增加所致。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动、新材料推广不及预期、产能投放不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标