【开源证券】安琪酵母（600298）-公司信息更新报告：2025Q1稳健起步，成本下降、弹性可期-250429（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 安琪酵母安琪酵母（600298.SH）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)35.62 一年最高最低(元)40.00/27.22 总市值(亿元)309.41 流通市值(亿元)304.37 总股本(亿股)8.69 流通股本(亿股)8.54 近 3 个月换手率(%)54.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年企稳回升双加速，2025 年利润弹性有望释放公司信息更新报告-2025.4.14 国内、国际业务双加速，糖蜜价格有

2、望下降公司信息更新报告-2024.11.1 国内需求恢复，盈利能力改善公司信息更新报告-2024.8.8 2025Q1 稳健起步，成本下降、弹性可期稳健起步，成本下降、弹性可期 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方勇（分析师）方勇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790520100003 2025Q1 稳健开局，成本下降、利润弹性释放稳健开局，成本下降、利润弹性释放，维持“买入维持“买入”评级评级 2025Q1 公司营业总收入 37.9 亿元，同比+8.95%；扣非前后归母净利润 3.7、3.4亿元，同比+16.0%、+14.4%

3、。我们维持 2025-2027 年归母净利润预测17.05/21.54/25.74 亿元，对应 2025-2027 年 EPS1.96/2.48/2.96 元，当前股价对应2025-2027 年 17.2/13.6/11.4 倍 PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级。国际快速增长国际快速增长，国内需求短期疲软，国内需求短期疲软 分业务看，2025Q1 酵母、制糖、包装营收同比+13.2%、-60.7%、-4.4%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，包装业务略有下降。分区域看，2025Q1年国内、国际市场营收同比-0.3%、+22.9%，国内酵母主业预

4、计同比+0.8%；国外依然保持快速增长，国内短期仍有压力，预计主因需求疲软或组织架构调整等因素影响。糖蜜成本下降效果显现，毛利率明显改善糖蜜成本下降效果显现，毛利率明显改善 2025Q1 归母净利率同比+0.59pct，其中公司毛利率同比+1.31pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、-0.20、-0.54、-0.48pct，费用率整体平稳略降，所得税率上升拖累净利率 0.76pct。稳健开局，股权激励为全年目标护航稳健开局，股权激励为全年目标护航 2025Q1 稳定开局，国外需求弥补国内需求疲软影响。2025Q1 糖蜜原料价格下降，释放利润弹性，2

5、025 年全年糖蜜成本预计降 15%以上，2025-2026 年周期糖蜜供给有望过剩，糖蜜价格仍有下降空间，2025 年-2026 年利润弹性依然可期。虽然短期公司国内销售组织架构略有调整和国内需求疲软预计对收入增速略有影响，但股权激励提升积极性，公司全年依然维持 10%收入目标增长，激励护航收入有望恢复至双位数增长。风险提示：风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,581 15,197 16,866 18,604 20,773 YOY(%)5.7 1

6、1.9 11.0 10.3 11.7 归母净利润(百万元)1,270 1,325 1,705 2,154 2,574 YOY(%)-3.9 4.3 28.7 26.3 19.5 毛利率(%)24.2 23.5 26.5 28.4 29.5 净利率(%)9.4 8.7 10.1 11.6 12.4 ROE(%)12.4 11.9 13.8 15.4 16.1 EPS(摊薄/元)1.46 1.52 1.96 2.48 2.96 P/E(倍)23.0 22.1 17.2 13.6 11.4 P/B(倍)2.9 2.7 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%