【公司研究】仙琚制药-甾体激素赛道优质标的迎来黄金成长期-20200401[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 甾体甾体激素激素赛道优质标的，赛道优质标的，迎来黄金成长期迎来黄金成长期 报告摘要报告摘要： 新厂区落地，自营原料药业务有望打破新厂区落地，自营原料药业务有望打破收入收入增长壁障。增长壁障。公司是甾体 药物专业生产厂家，主要生产皮质激素类药物、性激素类药物（妇 科及计生用药）和麻醉肌松类药物等，药监局登记批文（原料药+制 剂）共计 124 个。过去几年公司受原材料成本影响以及产品结构调 整，收入端处于缓爬坡状态。当前公司已完成产品合成路线的切换， 成本得到稳定控制； 制剂方面以自有核心品种为主。 2019 年 12 月杨 府原料药新厂区首次通过 GMP 检查（

2、包含 6 种原料药） ；2020 年 3 月再有 9 种原料药搬迁至新厂区。随着老产品完成新厂区认证，新 产品逐步加入，自营原料药业务有望迎来放量，打破收入增长壁障。 核心核心制剂品种制剂品种仍仍具备高成长性具备高成长性。公司制剂产品线齐全，涵盖妇科计 生、麻醉肌松、呼吸科、皮肤科等领域。从产品结构来看，妇科计 生线的主要品种黄体酮胶囊随着公司加强辅助生殖领域的推广，有 望保持较为稳定的增长势态； 肌松药罗库溴铵随着默沙东拮抗剂 “布 瑞婷”在国内的上市，有望继续保持高速增长；呼吸用药糠酸莫米 松鼻喷剂国内竞争格局良好，增长空间广阔。此外黄体酮凝胶以及 奥美克松钠等潜力品种也处于研发的不同阶段

3、。整体来看制剂业务 有望在较长时间内维持高增长态势。 盈利预测及评级：盈利预测及评级：考虑到甾体激素行业较高的壁垒，公司新厂区的 落地以及核心制剂品种良好的竞争格局，我们认为公司具备较高的 成长性。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 4.07/4.94/6.33 亿元， 对应当前股价 PE 分别为 31/25/20 X。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：风险提示：制剂产品价格下跌的风险；原料药销售不达预期；Newchem 业绩不达预期；产品研发进度不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 2,8

4、53 3,622 3,712 3,924 4,460 (+/-)% 13.93% 26.97% 2.49% 5.71% 13.66% 归属母公司归属母公司净利润净利润 207 301 407 494 633 (+/-)% 41.35% 45.85% 35.10% 21.29% 28.18% 每股收益（元每股收益（元） 0.23 0.33 0.44 0.54 0.69 市盈率市盈率 36.23 18.64 30.72 25.33 19.76 市净率市净率 3.18 2.13 4.12 3.54 3.00 净资产收益率净资产收益率(%) 8.78% 11.45% 13.40% 13.98% 15.

5、20% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 916 916 916 916 916 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/30 6 个月目标价（元） 16.5 收盘价（元） 13.65 12 个月股价区间 （元） 6.0114.19 总市值（百万元） 12,506 总股本（百万股） 916 A股（百万股） 916 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 46 历史收益率曲线 -27% -9% 9% 27% 45% 2019/42019/72019/102020/1 仙琚制药沪深300 涨跌幅

6、（%） 1M 3M 12M 绝对收益 31% 34% 54% 相对收益 40% 42% 55% 相关报告 医药行业 2020 年投资策略：行业格局重 塑，关注创新药械和 CRO -20191120 单抗行业深度系列（二）靶点篇 -20191028 单抗行业深度系列（一）综述篇 -20191015 原料药/CDMO/制剂“三位一体” ，业绩增 长确定性高 -20200312 证券分析师：崔洁铭证券分析师：崔洁铭 执业证书编号：S0550517110001 021-20361131 研究助理：樊翔宇研究助理：樊翔宇 执业证书编号：S0550118080064 010-58034579 仙琚制药仙琚