【国盛证券】比音勒芬（002832）-主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 比音勒芬（比音勒芬（002832.SZ）主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 2024 年公司收入同比年公司收入同比+13%/归母净利润同比归母净利润同比-14%，单，单 Q4 收入实现大幅增长收入实现大幅增长。1）2024 年公司收入为 40 亿元，同比+13%；归母净利润为 7.8 亿元，同比-14%；扣非归母净利润为 7.4 亿元，同比-14%。2）盈利质量：2024 全年公司毛利率同比-1.6pct 至 77%；销售/管理/财务费用率同比分别+

2、3.2/+1.4/+0.5pct 至 40.3%/9.3%/-0.3%，我们根据公司业务判断销售费用率提升主要系渠道费用、广宣费用增加（全年广宣费用投入约 2 亿元，同比增加 1 亿元）；综合以上，2024 年净利率同比-6.3pct 至 19.5%。3）单四季度：2024Q4 公司收入为 10.0 亿元，同比+36%；归母净利润为 0.2 亿元，同比-88%；扣非归母净利润为盈亏平衡左右，盈利能力同比下降主要系毛利率下降、同时销售费用率提升。4）公司 2024 年合计拟分配现金股利 2.85 亿元，股利支付率约为 37%，以2025 年 4 月 28 日收盘价计算的股息率约为 2.9%。20

3、25Q1 公司收入同比公司收入同比+1%/归母净利润同比归母净利润同比-8%，基本面表现持续优于行业，基本面表现持续优于行业。1）2025Q1 年公司收入为 12.9 亿元，同比+1%；归母净利润为 3.3 亿元，同比-8%；扣非归母净利润为 3.2 亿元，同比-9%。2）盈利质量：2025Q1 公司毛利率同比-0.6pct 至 75.4%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.8/+0.2/+1.2pct 至 34.8%/6.3%/0.2%；综合以上，2025Q1 公司净利率同比-2.8pct 至25.8%。电商电商高质量、高速度增长高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张线下优质门店稳步扩张

4、。分拆渠道来看：2024 年公司电商/直营/加盟/其他渠道销售收入分别 2.63/25.68/11.39/0.34 亿元，同比分别+35.0%/+7.2%/+24.1%/+19.9%（其中 H1 分别+34.6%/+2.4%/+56.5%/+31.1%，H2 分别+35.4%/+12.5%/+5.9%/+10.2%）；毛利率分别 74.6%/81.0%/69.6%/41.44%，同比分别+4.0/-2.1/-0.7/+20.6pct。1）线下：未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。店效：公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，加大品牌建设力度，渠道形象持续升级，我们判断 2024 年以来直营渠

5、道店效同比基本平稳、中长期有望稳健有升。店数：2024 年末门店 1294 家（较年初新开 156 家、关闭 117 家，净增 39 家），其中直营 644 家（较年初净增 37 家）/加盟 650 家（较年初净增 2 家），我们估计 2025 年主品牌及新品牌合计门店有望新增加 100 家左右。2）电商：2024 年业务盈利质量同比提升，公司加速数字化转型与全渠道同和，在促进销售的同时助力运营效率提升。主品牌坚持年轻化建设，副品牌主品牌坚持年轻化建设，副品牌 K&C 孵化及开店推进顺利。孵化及开店推进顺利。1）主品牌比音勒芬：坚持差异化定位，加大品牌建设力度以触达年轻客群。产品：拓宽价格带，

6、产品系列矩阵融合运动、休闲、时尚元素，在功能性科技感面料的基础上迭代推新，并集中资源在 T 恤等优势品类中打造爆款 SKU。营销：牢抓客群心智，针对品牌精准性进行流量曝光，包括合作国家队、赞助高尔夫体育赛事等，深度刻画“大国品牌”形象。2）其他品牌阶梯矩阵逐渐清晰：公司坚持投入孵化潜力品牌，KENTCURWEN 品牌 2024 年尝试开出数家全新门店，威尼斯发力路亚、徒步、露营等社群运营，为集团长期增长打开第二曲线。现金流现金流管理基本正常，管理基本正常，存货库龄健康存货库龄健康。公司产品适销时间相对较长，同时借助奥莱等渠道去化库存，目前公司库存整体可控、库龄结构有所优化。2024 年末/20