【国金证券】周大生（002867）-金价高企抑制终端动销、业绩阶段性承压，加速推进品牌矩阵-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司 4.28 公告 24 年收入/归母净利润 138.9/10.1 亿元、同比-14.73%/-23.25%，其中 Q4 收入/归母净利润 30.83/1.55亿元、同比-18.79%/-29.69%。1Q25营 收/归 母 净 利 润26.73/2.52亿 元、同 比-47.28%/-26.12%，毛利额 7.01 亿元、同比-11.25%，业绩承压主要系金价高企抑制黄金消费。金价高位攀升抑制消费需求、素金类承压，镶嵌类同比微增，银饰等其他辅品类 表现亮眼。1Q25 素金/镶嵌 类收入1.28/21.15亿 元、同 比+0.15%/-53.15%，营 收 占

2、 比4.79%/79.11%；银饰等其他辅品类收入1.5亿元、同比+36.5%。加盟业务受客户进货补充库存意愿较低影响收入端降幅较大，自营及电商受益产品结构优化利润率改善明显。自营：1Q25 电商收入 5.34 亿元、同比-6.71%，其中镶嵌/黄金/辅 品 类 收 入0.38/3.27/1.45亿 元、同 比-8.17%/-17.61%/+31.59%；自营线下收入 5.27 亿元、同比-16.29%，其 中镶 嵌/黄 金收 入 0.33/4.85 亿 元、同比+39.28%/-19.12%。加盟：1Q25 加盟收入 15.84 亿元、同比-58.63%，其中黄金/镶嵌产品收入 12.8/0

3、.56 亿元、同比-63.31%/-9.24%，品牌使用费 2.11 亿元、同比-10.58%。自营逆势拓店、注重拓店质量，加速推进子品牌矩阵。24 年末，周大生品牌门店 5008 家、净减 98 家，其中加盟净减 120家至 4655 家，自营净增 22 家至 353 家。25Q1 末门店 4831家，较年初净减 177 家，其中加盟/自营净-220/+43 家。25年将重点推进“周大生 X 国家宝藏”“转珠阁”“周大生经典”等子品牌矩阵，“转珠阁”专注国风文创珠串类产品，单店投入低、回报率高；国家宝藏定位高端。加速推进品牌矩阵、期待逐步显效。预计 25-27 年归母净利润为 10.85/1

4、2.32/13.77 亿元，同比+7.4%/+13.6%/+11.8%，对应 PE 分别为 13.5/11.9/10.6 倍，维持“买入”评级。终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。01002003004005006007008009.0011.0013.0015.0017.0019.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额周大生沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 20

5、23 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 11,11811,118 16,29016,290 13,89113,891 12,64812,648 13,74113,741 14,99814,998 货币资金 1,735 852 1,158 1,872 1,961 2,107 增长率 80.1%46.5%-14.7%-9.0%8.6%9.1%应收款项 848 1,565 342 740 804 878 主营业务成本-8,808-13,334-11,002-9,960-10,787-11,729

6、存货 3,342 3,643 4,270 3,548 3,783 4,017%销售收入 79.2%81.9%79.2%78.8%78.5%78.2%其他流动资产 313 400 391 220 222 224 毛利 2,310 2,956 2,889 2,688 2,954 3,270 流动资产 6,239 6,459 6,161 6,380 6,770 7,225%销售收入 20.8%18.1%20.8%21.3%21.5%21.8%总资产 82.0%80.6%78.6%80.1%80.7%81.4%营业税金及附加-106-147-173-152-165-180 长期投资 164 165 1