【国盛证券】山煤国际（600546）-降本增效望见成效，股息率6.8%-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 山煤国际（山煤国际（600546.SH）降本增效望见成效降本增效望见成效，股息率，股息率 6.8%公司发布公司发布 2024 年年度业绩年年度业绩&2025 年一季度业绩公告。年一季度业绩公告。2024 年公司实现营业收入 295.61 亿元，同比减少 20.9%；归母净利润 22.68 亿元，同比减少 46.75%。2025 年一季度公司实现营业收入 45.02 亿元，同比减少29.17%；归母净利润 2.55 亿元，同比减少 56.29%。安监影响，煤炭业务量价承压拖累业绩。安监影响，煤

2、炭业务量价承压拖累业绩。产销方面，2024 年公司原煤产量 3298 万吨，同比-15.4%（其中动煤 2205 万吨，同比-23.8%）；销量 2673 万吨，同比-23.3%（其中动煤 1828 万吨，同比-31.4%）。25Q1 产量恢复，但销售依然承压。25Q1 公司原煤产量 909 万吨，同比+20.9%；自产煤销量 442 万吨，同比-19.2%。利价方面，2024 年公司自产煤售价 646 元/吨，同比-5.4%，其中动煤 468 元/吨，同比-8%，焦煤 1034 元/吨，同比-17.1%；2024 年公司自产煤成本 308 元/吨，同比+9.7%，其中动力煤成本 259 元/

3、吨，同比+35.7%，焦煤成本 415 元/吨，同比-27.4%。25Q1 售价、成本均下行。25Q1 自产煤售价 594 元/吨，同比-10.3%，环比-8%；自产煤成本 271 元/吨，同比-12%，环比-12%。2025 年年原煤产量有望明显提升，降本增效望见成效。原煤产量有望明显提升，降本增效望见成效。公司 2025 年计划煤炭产量不低于 3500 万吨。2025 年公司计划狠抓成本管控，精准把控变动成本，突出效率成本概念，消除作业间不平衡导致的效率损失和生产浪费。2025 年公司深化精益管理，以提能增效为目标，减少隐性成本，将“节流”作为切入点，努力把隐性浪费转化为显性利润。聚焦主业

4、，突出资源优势。聚焦主业，突出资源优势。2024 年公司所属煤矿长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业陆续完成 600 万吨/年、240 万吨/年、150 万吨/年的生产要素公告。公司将继续强化资源接续，深入研究竞拍政策，积极参与省内煤炭资源竞拍工作，全力争取后备煤炭资源。此外，公司将持续推进洗选工艺优化，公司煤炭业务链附加价值有效提升。践行股东回报。践行股东回报。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.9 元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润比例为 60.3%，截至 4月 28 日收盘，股息率约为 6.8%。投资建议。投资建议。考虑到动力煤价格系统性下行，我们下调公司

5、业绩，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 12.4 亿元、16.2 亿元、18.3 亿元，对应PE 分别为 16.1X，12.3X，10.9X。风险提示：风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 增持 04 月 28 日收盘价（元）10.09 总市值（百万元）20,002.98 总股本（百万股）1,982.46 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）16.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析

6、师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、山煤国际（600546.SH）：产销稳步恢复，Q3 业绩环比改善 2024-10-26 2、山煤国际（600546.SH）：Q2 产销环比恢复，售价逆市增长 2024-09-02 3、山煤国际（600546.SH）：量价齐跌困境期，业绩底部已现 2024-04-27 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 20