【公司研究】卧龙电驱-绑定采埃孚深度参与欧系车企电动化-20200204[17页].pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 04 日 卧龙电驱（卧龙电驱（600580.SH） 电气设备电气设备/电机电机 绑定采埃孚，绑定采埃孚，深度深度参与欧系车企电动化参与欧系车企电动化 研究简报研究简报 开文明（分析师）开文明（分析师） 021-68865582 证书编号：S0280517100002 证书编号：S0280119120005 汽车电动化加速浪潮中，欧洲车企最为明显汽车电动化加速浪潮中，欧洲车企最为明显 2020 年全球车企加快电动化步伐，其中，受排放要求和政策鼓励的影响，欧 洲车企电动化加快最为明显。随着汽车电动化进程的推进，电机作为汽车电

2、 动化中不可缺少的零部件，其需求将不断增长，我们预计到 2023 年，全球 驱动电机市场空间在 250 亿元左右。 车企电驱动零部件自配率高， 具有强研发实力的车企电驱动零部件自配率高， 具有强研发实力的集成化集成化电驱系统电驱系统供应商有供应商有 望胜出望胜出 以中国看全球电驱动系统趋势： 1） 车企电机电控自配率显著提高。车企电机电控自配率显著提高。 以 TOP10 电机电控销量数据为基础，我们可以看到，电机方面车企自配率从 2018 年 的 38%提高到 2019 年的 56%，电控自配率从 2018 年 25%提高到 2019 年的 43%。2）拥有强研发实力能力的拥有强研发实力能力的

3、集成化电驱系统供应商集成化电驱系统供应商有望胜出有望胜出。在电驱 动集成化趋势下，对零部件供应商的多领域技术研究能力提出了高要求。目 前，日产、采埃孚等超十家外资零部件供应商具有集成化产品，且日产、采 埃孚等集成化电驱动已经开始量产配套相关车型。 绑定采埃孚，绑定采埃孚，深度参与欧洲车企电动化深度参与欧洲车企电动化 采埃孚为全球 TOP5 汽车供应商，2016 年成立电驱动事业部，2018 年该部 门营收为 21.95 亿欧元，同比增长 138%。采埃孚电驱动产品矩阵齐全，覆 盖汽车不同场景。 纯电动方面， 2019 年采埃配套奔驰 EQC 集成化驱动系统。 混动方面，和菲亚特克莱斯勒和宝马签

4、订了 8 速混合动力驱动系统订单。根 据 Stuttgarter-zeitung.de 消息， 采埃孚有望拿到奔驰更多车型的电驱动系统订 单。公司与采埃孚成立合资电机公司，深度绑定采埃孚，采埃孚电机相关产 品需由合资电机公司生产。依托采埃孚强大的客户配套关系和产品研发能 力，公司未来业绩增长确定性高。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.78/10/12.1亿元， 对应EPS分别为0.75/0.77/0.93元， 当前股价对应2019-2021 年 PE 分别为 14.1、13.8 和 11.4 倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：订单落地不及预期、材料成本上升 财

5、务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,086 11,076 12,320 13,896 15,780 增长率(%) 13.1 9.8 11.2 12.8 13.6 净利润(百万元) 665 637 978 1,000 1,209 增长率(%) 162.5 -4.3 53.5 2.3 20.9 毛利率(%) 21.5 26.1 27.1 27.1 27.0 净利率(%) 6.6 5.7 7.9 7.2 7.7 ROE(%) 11.1 10.6 14.7 13.0 13.6 EPS(摊薄/元) 0.51

6、0.49 0.75 0.77 0.93 P/E(倍) 20.8 21.7 14.1 13.8 11.4 P/B(倍) 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 强烈推荐强烈推荐（调高调高评级）评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.03 收盘价(元)： 10.62 一年最低/最高(元)： 6.69/13.28 总股本(亿股)： 13.01 总市值(亿元)： 138.19 流通股本(亿股)： 12.99 流通市值(亿元)： 137.92 近 3 月换手率： 122.99% 股价一年走势股价一年走势 收益涨幅（收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.36 35.88