【华源证券】华利集团（300979）-新品牌合作进展顺利，25Q1营收增长符合预期-250429（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|纺织制造纺织制造非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2828 日日收盘价（元）56.49一 年 内 最 高/最 低（元）85.00/47.77总市值（百万元）65,923.83流通市值（百万元）65,923.40总股本（百万股）1,167.00资产负债率（%）23.38每股净资

2、产（元/股）14.94资料来源：聚源数据华利集团华利集团(300979.SZ)(300979.SZ)新品牌合作进展顺利，25Q1 营收增长符合预期投资要点：投资要点：公司公司 25Q125Q1 营收同比营收同比+12%+12%，增长符合预期，增长符合预期。公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 53.53 亿元，同比+12.34%，实现归母净利润 7.62 亿元，同比-3.25%，营收在去年高基数下保持稳健增长。销量方面，销量方面，公司持续深化与新客户及新兴运动品牌客户的合作，25Q1 销售运动鞋 0.49 亿双，同比+8.24%，整体符合预期。分红方面分红方面，据公司年报，公司于

3、2025 年 4 月 9 日通过关于 2024 年度利润分配的预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 23 元人民币（含税），预计 2024 年年度现金分红占当年净利润比例约 70%，分红意愿较强。持续深化与新客户及新兴品牌客户合作，产能快速匹配下游需求持续深化与新客户及新兴品牌客户合作，产能快速匹配下游需求。据公司公告，公司持续与 Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、New Balance 等客户保持紧密合作，在外部宏观环境的不确定性及去年下游补库带来的高基数影响下，销量仍保持稳健增长，其中，25Q1 新客户订单量同比明显增长为主要驱动因素。此外，为匹配下游需求，公司

4、两家成品鞋厂于 25Q1 投产，员工人数亦增至 18.4 万人（至 2025年 3 月末），同比+17%，伴随新工厂逐步完成产能爬坡及新工人逐步完成培训，公司运营效率及利润率有望获得提升。与与共振推动公司订单增长共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动客户结构性变化驱动 ASPASP 上行上行。从订单量需求端看从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放。从订单量从订单量供给侧看，供给侧看，2024 年公司有 4 家工厂开始投产（越南 3 家、印尼 1 家），且未来仍有新厂投产

5、及筹建，产能扩张预期仍在。从从 ASPASP 端看端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品 ASP 增加，有望助推业绩增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动 ASP 提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 43.6/49.6/57.3 亿元，同比分别+13.4%/13.9%/15.6%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动

6、力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）20,11424,00627,66431,73436,258同比增长率（%）-2.21%19.35%15.24%14.71%14.25%归母净利润（百万元）3,2003,8404,3554,9595,731同比增长率（%）-0.86%20.00%13.40%13.87%15.58%每股收益（元/股）2.743.293.734.254.91ROE（%）21.18%22.03%21.22%20.63%