【公司研究】五粮液-二次创业变现阶段昔日酒王重现辉煌-20200119[22页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深度报告深度报告 公司公司研究研究 财通证券研究所财通证券研究所 市场数据市场数据 20202020- -0101- -1717 收盘价（元） 138.55 一年内最低/最高(元) 54.50/143.10 市盈率 32.4 市净率 7.64 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 22.80 资产负债率(%) 24.4 总股本(亿股) 38.82 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -27%0%27%53%80%107%133%160%187%2019-012019-052019-09五 粮 液 深证成指 饮料制造 2020 年 01

2、月 19 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万营业收入（百万） 30,187 40,030 50,062 59,231 69,156 增长率增长率 23.0% 32.6% 25.1% 18.3% 16.8% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 9,674 13,384 17,587 21,580 25,826 增长率增长率 42.6% 38.4% 31.4% 22.7% 19.7% 每股收益（元）每股收益（元） 2.4

3、9 3.45 4.53 5.56 6.65 市盈率市盈率( (倍倍) ) 55.6 40.2 30.6 24.9 20.8 报告摘要：报告摘要： 公司公司历史上历史上相对茅台始终存在折价：相对茅台始终存在折价：2016 年年初， 茅台与五粮液估值比为 1.0，2016 年 4 月开始，估值比提升至 1.2。2018 年三季度，随着白酒行业整体景气度阶段性下行，五粮液跌幅扩大，而茅台与五粮液估值比不断提高。至 2019 年初，茅台与五粮液估值比达到 1.5，依然处于近五年高位。从 2019 年开始，随着五粮液二次创业成果逐步释放，相对于龙头贵州茅台的估值折价情况得到了大幅改善。 二次创业进入变现

4、阶段。二次创业进入变现阶段。2017 年是五粮液二次创业元年，公司进行了一系列的改革政策。 （1）体制改革：新管理层目光长远。（2）品牌结构调整，强化主品牌，优化系列酒。五粮液过往品牌冗余造成的定位不清问题得到有效缓解， 严格按照三性一度的要求坚决清理清退高仿品牌、 低附加值品牌。 （3） 引进扫码系统，动销掌控更加灵活。 （4）渠道利润理顺，经销商顺价销售。 高端白酒估值有望站上新台阶。高端白酒估值有望站上新台阶。目前高端白酒动态 PE 均超过 30倍，单从对应增速的角度看并不算低。但我们认为，本轮高端白酒持续近3年的复苏， 对白酒行业最大的意义是抬升了估值中枢。高端白酒持续高增长的现状虽然

5、维持的难度较大， 但未来几年收入增速有望稳定在 10-20%之间。 同时， 由于茅台的稀缺性以及不断上探的价格带， 也为其他高端次高端白酒企业及渠道留出了充足的利润空间。同时，业绩的确定性也将带来一定的估值溢价。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为公司短期逻辑在于批价回升， 中长期更加受益于二次创业带来的稳健成长。同时本轮高端白酒格局更加稳固，估值中枢有望抬升至 25-30 倍。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 4.53 元、5.56 元、6.65 元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 30.6 倍、24.9倍、20.8 倍。给予 2020 年 30 倍 PE

6、，目标价 166.8 元。维持公维持公司“买入”评级。司“买入”评级。 风险提示风险提示: :白酒行业政策性风险； 市场需求变化风险； 食品安全风险。 证券证券研究报告研究报告 二次创业变现阶段，二次创业变现阶段，昔日酒王重现辉煌昔日酒王重现辉煌 计算机软件与服务计算机软件与服务 证券证券研究报告研究报告 五五 粮粮 液液( (000858000858) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 张文录张文录 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517100001 刘骜飞刘骜飞 联系人联系人 相关报告相关报告 1 五 粮 液(0008