【东海证券】新乳业（002946）-公司简评报告：低温品类高质量增长，盈利表现超预期-250429（3页）.pdf

1、公司研究公司研究 公司简评公司简评 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年04月月29日日 Table_invest 买入（维持）买入（维持）报告原因：报告原因：业绩点评业绩点评 Table_NewTitle 新乳业（新乳业（002946）：低温品类高质量增低温品类高质量增长长，盈利表现超预期盈利表现超预期 公司简评报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 姚星辰 S0630523010001 Table_

2、cominfo 数据日期数据日期 2025/04/29 收盘价收盘价 16.37 总股本总股本(万股万股)86,067 流通流通A股股/B股股(万股万股)85,071/0 资产负债率资产负债率(%)62.24%市净率市净率(倍倍)4.19 净资产收益率净资产收益率(加权加权)4.21 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 18.26/7.88 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 新乳业（002946）：低温产品加速增长，华东区表现较佳公司简评报告 2024.11.04 新乳业（002946）：低温业务保持增长，盈利能力加速提升公司简评报告 2024.09

3、.03 新乳业（002946）：深化“鲜立方”战略，盈利水平持续提升公司简评报告 2024.04.29 table_main 投资要点投资要点 事件事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%。2025年一季度实现营业收入26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46%。低温低温品类高质量增长品类高质量增长，华东区表现较佳。，华东区表现较佳。分产品分产品，2024年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比双位数增长，新品收入占比保持双位数。2

4、025Q1延续良好的增长态势。公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，2024年高端“24 小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%。低温酸奶中，特色酸奶品类表现更好，2024年“初心”系列实现双位数增长，“活润”实现超20%增长。常温产品表现相对承压，部分常温特色品类表现良好。分地区分地区，西南/华东/西北/华北地区分别实现营收38.29/30.66/12.66/9.23亿元，同比分别-6.5%/+1.5%/-11.1%/-16.8%。2024年华东区域表现较佳，华东公司低温占比相对较高，产品创新力强，DTC渠道扩张迅速，同时积极把握零食量贩、定制化、会员店等新兴渠道机会。西南地区受消费环境以

5、及常温占比影响，收入下滑。在促消费政策陆续出台背景下，乳制品需求有望迎来改善，公司液态奶渗透率继续提升。2025Q1盈利表现超预期盈利表现超预期，资产负债率显著下降资产负债率显著下降。2024公司净利率5.15%，同比+1.17pct，毛利率28.36%，同比+1.49pct。2025Q1净利率5.25%，同比+1.68pct。奶价下行、产品结构优化、低温产品占比提升，公司盈利能力提升明显。2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct，资产负债率显著下降。2024年和2025Q1销售费用率分别为15.56%/17.01%，同比分

6、别+0.28pct/-0.07pct。2024年销售费用率小幅增长，主要由于行业竞争激烈，促销费用增加以及线上新媒体广告宣传费用增加。2025Q1销售费用率控制较好，2025年计划加入专项品牌建设方案。资本开支方面，重点用于技术改进、设备更新、生物资产的资本性投入等，未来坚持“内生为主，并购为辅”的发展策略。在五年战略规划指引下，预计公司盈利水平将持续提高。投资建议投资建议：公司深化“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，战略目标清晰。产品结构优化、渠道以及供应链管理水平提升带动公司盈利能力持续增强，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-202