【东吴证券】传音控股（688036）-2024年报&25年一季报点评：营收稳健增长，看好新市场&高端化&AI多重成长-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 传音控股（688036）2024年报年报&25年一季报点评：年一季报点评：营收稳健增长营收稳健增长，看好看好新市场新市场&高端化高端化&AI 多重成长多重成长 2025 年年 04 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 证券分析师证券分析师 陈妙杨陈妙杨 执业证书：S0600525020002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)81.66 一年最低/最高价 71.00/151.49 市净率(倍

2、)4.48 流通A股市值(百万元)93,121.03 总市值(百万元)93,121.03 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)18.21 资产负债率(%,LF)51.98 总股本(百万股)1,140.35 流通 A 股(百万股)1,140.35 相关研究相关研究 传音控股(688036)：2024 年三季报业绩点评：Q3 毛利率环比提升，加速推进端侧 AI 技术创新 2024-10-31 传音控股(688036)：2024 年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势下产品结构升级驱动长期成长 2024-08-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 20

3、24A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）62,295 68,715 77,500 88,500 100,300 同比（%）33.69 10.31 12.78 14.19 13.33 归母净利润（百万元）5,537 5,549 6,278 7,310 8,492 同比（%）122.93 0.22 13.14 16.45 16.16 EPS-最新摊薄（元/股）4.86 4.87 5.51 6.41 7.45 P/E（现价&最新摊薄）16.82 16.78 14.83 12.74 10.97 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：24

4、年营收 687 亿元，归母净利润 55.49 亿元，同比分别为+10.31%/、+0.22%。25Q1 营收 130 亿元，同比-25.45%，归母净利润 4.90 亿元，同比-69.87%，主要系2024 年 Q1 基数较高。新市场增长较好，新市场增长较好，未来未来利润利润率率有望恢复有望恢复 2024 年公司整体毛利率 21.28%，下滑 3.17pct，销售净利率 8.15%，下滑 0.82pct，显示公司 2024 年整体费用率控制良好。2024 年及 2025 年 Q1 毛利率有所下滑主要是供应链价格波动和竞争原因。分地区看，2024 年非洲实现营收 227 亿元，同比增加 2.97

5、%，毛利率 28.59%，相比 23 年减少 1.46pct。亚洲等其他地区实现营收 447亿元，同比增加 13.96%，毛利率 17.66%，相比 23 年减少 2.52pct。从营收看非洲以外等新区域继续承担增长助力，我们认为由于前期新开拓市场且叠加供应链因素，毛利率较低有利于提升份额，未来有望提升盈利能力。智能机份额持续提升智能机份额持续提升，以用户价值为导向的本土化创新在新兴市场大有可为以用户价值为导向的本土化创新在新兴市场大有可为 传音立足于本土化的创新和专注用户体验的产品定位，是公司独特的竞争优势，也是公司在非洲以外市场成功开疆拓土的重要原因。根据 IDC，公司 2024 年整体手

6、机出货 2.01 亿部，市占率 14%；其中智能手机 1.07 亿部，同比增长 12.7%远好于行业整体 6.4%增速，市占率 8.7%，其中非洲/巴基斯坦智能机市占率超过 40%，排名第一；孟加拉市占率 29.2%，排名第一；尽管智能机全球市场较为成熟，但是公司聚焦的新兴市场依然处在“功能及向智能机切换”的发展趋势中，从公司 2024 年近 1 亿部的功能机出货也反映市场智能化的巨大机遇。全球新兴市场潜力巨大但并不统一，需求多样，我们认为传音强大的本土化创新能力是抓住这类市场的重要优势，未来有望持续提升新兴市场份额，中东欧/南美洲/东南亚等市场预计成为公司未来增长动力。同时折叠屏/摄像等创新