【公司研究】香飘飘--冲泡即饮双轮驱动果汁茶望成第二增长曲线-20200516[39页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 16 日 香飘飘（香飘飘（603711.SH）食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 冲泡即饮双轮驱动冲泡即饮双轮驱动，果汁茶果汁茶望望成第二增长曲线成第二增长曲线 首次覆盖首次覆盖 杯装奶茶开创者，切入即饮奶茶板块杯装奶茶开创者，切入即饮奶茶板块 公司是杯装奶茶开创者（市占率超 60%） ，A 股奶茶第一股。公司于 2017 年 4 月切入即饮奶茶板块， 目前公司产品主要包括冲泡体系和即饮体系两大类， 其中冲泡体系包括经典系列、美味系列、双拼系列（2019H2 推出） ，即饮体 系包括牛乳茶、兰芳园、果汁茶、轻奶茶等。 公司核心竞争力公司核心竞争力

2、 1）品牌端：）品牌端：定位“奶茶专家” ，定位“奶茶专家” ，三大品牌定位清晰三大品牌定位清晰 公司定位奶茶专家，三大品牌定位清晰：冲泡产品围绕“够有料，更享受” 品牌定位，兰芳园围绕“港式奶茶始祖”品牌定位，果汁茶继续强化“新派 茶饮，新一代的选择”品牌定位。 2）产品端产品端：升级冲泡奶茶产品，打造果汁茶等爆款升级冲泡奶茶产品，打造果汁茶等爆款 1、 目前初步形成冲泡体系、果汁茶、 轻奶茶、液体奶茶的产品矩阵。2、2019 年 8 月对冲泡产品进行升级换代并推新品双拼系列， 市场反应良好。 3、 2018 年 7 月推出果汁茶，当年营收超 2 亿，2019 年营收 8.68 亿，累计营收

3、超 10 亿，已成 10 亿级大单品。4、2020 年 44 亿目标分解：冲泡产品 32 亿，果汁 茶 10 亿，液体奶茶 2 亿。 3）渠道端：渠道端：线下线下扩张及下沉并举扩张及下沉并举，线上多，线上多路径路径提升品牌形象提升品牌形象 1、目前省外扩张采用成都模式，渠道下沉主推安徽模式。2、已成立新零售 事业部及兰芳园事业部，使用网红直播、抖音、小红书、QQ 音乐等新渠道 宣传， 提升品牌形象。3、 线上营收增至 2019 年 1.25 亿， 占比提升至 3.14%。 未来未来看看点点 1、果汁茶有望成 20 亿级大单品，毛利率达 30%以上。 2、新品不断推陈出新，产品矩阵持续完善。 3

4、、股权激励促公司发展，疫情短期扰动不改长期趋势。 4、可转债落地扩产能，预计 2020H2 有望实施。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们看好公司产品不断推陈出新及果汁茶持续放量，给予 2020-2022 年 EPS 分别为 0.96/1.23/1.54 元，当前股价对应 PE 分别为 30/24/19，首次覆盖，给 予“强烈推荐”评级。 风险风险提示提示：食品安全事故；食品安全事故；果汁茶增长果汁茶增长不及预期；不及预期；旺季销售不及预期旺季销售不及预期 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 05 月月 16 日日） 指标指标 2018A 2019A 2020E

5、2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,251 3,978 4,502 5,212 6,141 增长率(%) 23.1 22.4 13.2 15.8 17.8 净利润(百万元) 315 347 403 515 644 增长率(%) 17.5 10.4 16.1 27.8 25.0 毛利率(%) 40.4 41.2 41.7 42.7 43.4 净利率(%) 9.7 8.7 9.0 9.9 10.5 ROE(%) 14.2 13.7 14.2 15.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.83 0.96 1.23 1.54 P/E 38.6 35.0 30.1 23.6 18.9

6、 P/B 5.5 4.8 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 05 月 16 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 孙山山（分析师）孙山山（分析师） 证书编号：S0280520030002 王言海（联系人）王言海（联系人） 证书编号：S0280118100002 市场数据市场数据 时间时间 2020.05.15 收盘价(元)： 29.05 一年最低/最高(元)： 19.5/38.4 总股本(亿股)： 4.18 总市值(亿元)： 121.48 流通股本(亿股)： 0.49 流通市值(亿元)： 14.19 近 3 月换手率： 410.19