【西南证券】恺英网络（002517）-业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏-250428（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报年年报&2025 一季报点评一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：16.86 元 恺英网络（恺英网络（002517）传媒传媒 目标价：元（6 个月）业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 分析师：苟宇睿 执业证号：S125052403000

2、1 电话：15882659190 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)21.36 流通 A 股(亿股)18.91 52 周内股价区间(元)8.4-17.94 总市值(亿元)360.13 总资产(亿元)89.31 每股净资产(元)3.39 相关相关研究研究 1.恺英网络（002517）：业绩增长显著，关注储备项目上线表现 (2024-11-06)2.恺英网络（002517）：业绩符合预期，关注储备项目上线进展 (2024-09-03)3.恺英网络（002517）：业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展 (2024-05-10)事件：事件：恺英网络发布

3、 2024年年报与 2025年一季报。2024年公司实现营收 51.2亿元，同比增长 19.2%；归母净利润 16.3亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利润 16亿元，同比增长 18.4%。25Q1实现营收 13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润 5.2 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润 5.16 亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。重视研发投入，布局重视研发投入，布局 AI 模型助力游戏开发。模型助力游戏开发。研发方面，24 年公司研发投入 6亿元，营收占比 11.7%。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个 AI工业化管线模型应用，涵盖从游戏动画、地图设计到技术开发等多

4、个环节，提升开发效率，推动研发自动化与协同化。此外“织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，为公司内外业务发展筑牢基础。游戏业务游戏业务筑基筑基，研发、发行、投资，研发、发行、投资+IP三大核心业务三大核心业务并驾齐驱并驾齐驱。游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类逐步拓宽到其他品类；2025 年 2 月20 日，龙之谷世界手游开启公测。2025年 4月 25日，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游数码宝贝:源码正式上线。后续储备管线丰富，产品线包括自研 ARPG盗墓笔记:启程、MMORPG斗罗大陆:诛邪传说等。信息服务

5、增速显著，关注游戏社区基本盘。信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24 年信息服务业务收入 9.4 亿元，同比+41.6%；996 游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21 亿元、23.7 亿元、26.7亿元，对应 PE分别为 17倍、15倍、13倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险

6、，技术更新及淘汰风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5118.19 6026.98 6898.89 7662.15 增长率 19.16%17.76%14.47%11.06%归属母公司净利润（百万元）1628.47 2096.03 2372.77 2671.41 增长率 11.41%28.71%13.20%12.59%每股收益EPS（元）0.76 0.98 1.11 1.25 净资产收益率 ROE 24.86%27.11%23.93%21.80%PE 22 17 15 13 PB 5.50 4.30 3.48 2.87 数据来源：Wind，