蔚蓝锂芯-国产替代趋势下的全球工具电芯龙头量利齐升成长可期-220601（31页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 01 日 蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯（002245.SZ） 国产替代趋势下的全球工具电芯龙头，量利齐升成长可期国产替代趋势下的全球工具电芯龙头，量利齐升成长可期 19 年收购天鹏电源，聚焦动力工具电池年收购天鹏电源，聚焦动力工具电池。蔚蓝锂芯的前身澳洋顺昌成立于2002 年，起家业务为金属物流配送，于 2008 年在深交所上市。2019 年，公司实现对天鹏电源的全资收购， 2020 年底公司正式更名蔚蓝锂芯，突出新能源业务特点，做大做强锂电池业务。 无绳化、轻量化成为电动工具的发展趋势，带动对锂电

2、池需求的快速增长无绳化、轻量化成为电动工具的发展趋势，带动对锂电池需求的快速增长。21 年全球电动工具出货 25.5 亿颗，预计到 25 年将达到 49.3 亿颗，CAGR=18%。从下游应用来看，欧美为电动工具的主要市场，约占全球需求量的 70-80%。全球电动工具厂商以 TTI、博世、史丹利百得、牧田这 4家为主，占全球一半以上的市场份额，竞争格局也较为稳定。 电动工具电池国产替代加速，蔚蓝锂芯全球市场份额第二。电动工具电池国产替代加速，蔚蓝锂芯全球市场份额第二。从电动工具电芯的竞争格局来看，日韩品牌三星 SDI、LG 装机份额出现下滑趋势，为国产圆柱电池快速发展提供机会，加速替代进口。蔚

3、蓝锂芯从 2019 年占装机总额的 9.9%提升到 2020 年的 15%，已达到全球市占率第二的水平。 持续开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等下游场景持续开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等下游场景，第二成长曲线，第二成长曲线打开公司打开公司增长新空间增长新空间。公司在电动工具领域已经成为行业龙头，后续将有望持续进行产品创新拓展，开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等多个新应用场景，为公司的长期成长打开新空间。电踏车等应用场景所使用的电池性能要求更高，产品售价和盈利会更好。 公司具有公司具有量利齐升量利齐升的逻辑： 量的维度， 公司和下游头部客户深度合作签订长的逻辑： 量的维度， 公司和下游头部客户深度

4、合作签订长单，公司产能快速扩产下，销量高增长可期。盈利的维度，公司高倍率和单，公司产能快速扩产下，销量高增长可期。盈利的维度，公司高倍率和21700 型号产品出货占比提升，产品均价和盈利有增长预期。型号产品出货占比提升，产品均价和盈利有增长预期。公司客户结构优质，已成功导入全球前 4 大电动工具厂商，其中和史丹利百得 22-24年签订 6.5 亿颗左右的长单， 和博世 22 年 8700 万颗的订单。 我们预计公司21-23 年底电芯产能将分别达到 7/13/19 亿颗，产销有望持续高速增长，在全球市场的份额将进一步提升。从产品结构来看，公司 18650 型号的高倍率电芯及 21700 型号电

5、芯产品陆续投放，在产品结构的比例有望持续提升，从而带动公司产品均价和盈利向上。 盈 利 预 测 与 估 值 ：盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司22-24年 分 别 实 现 营 收102.38/143.26/177.80 亿元，同比分别增长 53.3%/39.9%/24.1%；分别实现 归 母 净 利 润10.24/15.88/21.51亿 元 ， 同 比 分 别 增 长52.8%/55.0%/35.5%；对应 PE 估值分别为 19.2/12.4/9.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期。上游原材料价格波动风险。公司产能建设及投放不及预

6、期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,234 6,680 10,238 14,326 17,780 增长率 yoy（%） 21.6 57.8 53.3 39.9 24.1 归母净利润（百万元） 278 670 1,024 1,588 2,151 增长率 yoy（%） 136.3 141.1 52.8 55.0 35.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.65 0.99 1.53 2.08 净资产收益率（%） 8.3 16.4 12.8 16.4 18.2 P/E（倍） 70.7 29.3 19.2 12.4 9.1