【华龙证券】钢研高纳（300034）-2024年报点评报告：收入稳健增长，长期受益国产替代及国外市场拓展-250428（4页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款国防军工国防军工报告日期：报告日期：2025 年年 04 月月 28 日日收入稳健增长，长期受益国产替代及国外市场拓展收入稳健增长，长期受益国产替代及国外市场拓展钢研高纳（钢研高纳（300034.SZ）2024 年报点评报告年报点评报告华龙证券研究所华龙证券研究所投资评级：投资评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2025 年年 04 月月 25 日日当前价格（元）15.1152 周价格区间（元）12.74-20.50总市值（百万元）12,042.09流通市值（百万元）11,581.46总股本（万股）79,696.

2、16流通股（万股）76,647.67近一月换手（%）52.57分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：相关阅读相关阅读事件：事件：2025 年 4 月 24 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 35.24 亿元，同比增长 3.4%；实现归母净利润 2.49 亿元，同比减少 22.08%。观点：观点：主要产品销量稳健增长推动收入增长主要产品销量稳健增长推动收入增长，海外市场加速拓展海外市场加速拓展。公司为目前国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一，2024 年受益于我国航空航天、低空经济、新型电力系统建设等推动，收入稳健增长，实现增速

3、 3.4%。其中，一带一路等方向相关领域投资需求高涨，公司海外业务增长较快，收入增速达54.08%。从业务结构来看，毛利率较高的铸造合金业务收入增速较快，但变形合金业务在毛利率提升较多的背景下仍低于铸造合金且增速较低、新型合金业务出现收入下滑，拖累整体利润。同时受军工行业流动性趋紧等因素影响，公司销售费用、研发费用增长较多，导致费用率提升，影响利润水平。行业景气度向上确定性强行业景气度向上确定性强，公司积极拓展国内国际两个市场公司积极拓展国内国际两个市场。我国 2025 年一般公共预算安排国防支出同比增长 7.2%，维持稳健增长。具体到航空发动机方面，未来十年我国军用有人机发动机市场规模达万亿

4、级别，2025 年中大型军用无人机航发市场规模预计达 30-45 亿元；民航方面，中国商飞未来发动机需求将达近 3000亿元。公司 60%以上产品供向航空航天领域，军、民航发需求增长确定性强，公司有望受益。此外，低空经济、燃气轮机、以及海外一代一路等方向增长亮眼，公司发力国内国际两个市场，产品结构有望进一步优化，保障长期增长。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：受公司产品结构影响及期间费用影响，公司 2024 年出现增收减利。展望 2025 年及未来，军费增速保持稳健，行业向上确定性较强，军、民航空发动机未来市场规模增速较快，尤其是中国商飞在国产替代趋势下对国产航空发动机需求较大。公司主要产

5、品供向航空航天领域，主营产品在以上增量驱动下有望保持稳健增长。同时，低空经济方兴未艾，增长潜力较大，公司海外业务拓展持续推进，公司产品结构有望得到持续优化，整体毛利率水平或将优化，带动整体毛利率提升，归母净利润有望在 2024 年基础上改善。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为2.88/3.15/3.51亿元，对应PE分别为41.8/38.2/34.3证券研究报告证券研究报告点评报告点评报告请认真阅读文后免责条款2倍。我们选取西部超导、图南股份、菲利华作为可比公司，公司当前存在一定高估，考虑到公司高温合金制品生产规模完整、产品研发水平及下游客户方面具备的优势，该估值水平具备

6、合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：主业订单获取不及预期；上游原材料价格大幅波动；新技术研发存在不确定性；海外关税政策变动可能影响公司出口业务；数据引用风险。盈利预测简表盈利预测简表预测指标预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3,4083,5243,8244,1994,707增长率（%）18.373.408.519.8012.11归母净利润（百万元）319249288315351增长率（%）-5.17-22.0815.939.3711.45ROE（%）11.159.749.7510.0610.24每股收益/EPS（摊薄/元）0.410