【信达证券】麦澜德（688273）-生殖康复表现亮眼，多品类蓄力，未来可期-250428（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 麦澜德(688273)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 业务企稳向好，24Q2 营收增长超 30%信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 生殖康复表现亮眼生殖康复表现亮眼，多品类蓄力，未来多品类蓄力，未

2、来可期可期 Table_ReportDate 2025 年 04 月 28 日 事件事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 4.25亿元（yoy+24.57%），归母净利润 1.02 亿元（yoy+13.10%），扣非归母净利润 0.82 亿元（yoy+14.63%），经营活动产生的现金流量净额 1.23 亿元（yoy-10.52%）。2025Q1 实现营业收入 1.18 亿元（yoy+13.36%），归母净利润 0.40 亿元（yoy+9.85%）。点评：点评：“外延“外延+内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼

3、。2024 年公司持续深耕盆底及妇产康复领域，加大生殖康复与抗衰、运动康复等新业务的拓展，实现收入 4.25 亿元（yoy+24.57%），分业务来看：随着 PI-ONE 系统上线，公司在盆底康复领域竞争实力得以夯实，实现收入 1.67亿元（yoy+3.02%）；生殖康复业务表现出色，2024 年营收达 1.10 亿元（yoy+126.56%），我们认为生殖康复的快速增长一方面是因为公司持续的产品升级和市场拓展，另一方面得益于并购小肤科技，加速了公司在皮肤检测与抗衰领域的发展；在运动康复领域，公司已逐步构建出整套中枢、外周神经康复及中枢-外周协同康复整体系统，2024 年运动康复磁系列销量增长

4、，带动运动康复业务收入增长 40.76%达 1806万。新品推广加大，毛利率短期承压，多品类蓄力，未来成长可期新品推广加大，毛利率短期承压，多品类蓄力，未来成长可期。2024 年公司主营业务毛利率为 72.25%（yoy-2.40pp），其中盆底康复毛利率为 68.56%（yoy-6.18pp），主要是因为部分新品尚处于推广期；生殖康复毛利率为 79.34%（yoy-8.27pp），主要是因为小肤科技的皮肤分析仪销量增加但毛利率略低于其他产品；运动康复毛利率为 70.64%（yoy-3.41pp），主要是磁系列产品销量增加所致。从产品储备维度来看，公司持续加大研发投入，不断推出创新产品，新一代

5、盆底超声智能诊断系统处于开发阶段，全新一代雷达磁刺激仪已取得医疗器械注册证并上市，为盆底康复领域带来了新的治疗手段，我们认为丰富的新品储备以及在研项目的顺利推进，为公司未来的业务发展提供强大动力，进一步巩固其在盆底及妇产康复领域的领先地位，并为拓展生殖康复、运动康复等业务提供新的增长抓手。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.97、5.84、6.93 亿元，同比增速分别为 17.0%、17.7%、18.5%，实现归母净利润为 1.36、1.65、2.01 亿元，同比分别增长 33.4%、22.0%、21.4%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE

6、 分别为 20、16、13 倍。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)341 425 497 584 693 增长率 YoY%-9.6%24.6%17.0%17.7%18.5%归属母公司净利润(百万元)90 102 136 165 201 增长率 YoY%-26.2%13.1%33.4%22.0%21.4%毛利率%71.1%72.0%72.1%72.2%72.5%净 资 产 收 益 率ROE%6