基础化工行业深度研究：光伏需求驱动三氯氢硅开启景气周期-220601（19页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2700 沪深 300 指数 4083 上证指数 3182 深证成指 11551 中小板综指 11786 相关报告相关报告 1.继续看好抗通胀以及卡脖子的新能源化工材料-【国金化工】行业研. ，2022.5.29 2.反弹继续，分化后看好业绩确定成长股-【国金化工】行业研究周报 ，2022.5.21 3.成长股大反弹，看好业绩确定的成长及化肥股-【国金化工】行业研. ，2022.5.14 4.十四五生物经济发展规划出台，利好生物制造-【国金化工】生物制. ，2022.5

2、.11 5.供需两端利好，草甘膦周期属性弱化-【 国 金 化 工 】 草 甘 膦 行 业 深 度 . ，2022.5.9 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 李含钰李含钰 联系人联系人 光伏需求驱动光伏需求驱动，三氯氢硅三氯氢硅开启景气周期开启景气周期 行业观点行业观点 三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其其生产中的必备原料。生产中的必备原料。三氯氢硅位于硅基材料产业链中游，通过金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看，改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会

3、是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。 碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过 300 万吨，预计 2022-2024年我国多晶硅产能可达到 72、125、175 万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出 2022-2024 年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为 14.9、21.6、23.8 万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.8 万吨，3 年复合增速为 29%。考虑到新投产的多晶

4、硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，我们认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。 光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。2021 年我国共有55.1 万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为 62.8%，生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共 4 家，合计可用于生产光伏级产品的产能为 19 万吨。虽然今年有 17.5 万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计 2022-2024年光伏级产品外售量分别为 9.7、15.4、16.7 万吨，行

5、业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1 万吨。 供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。续受益。复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至 21000 元/吨和 27000 元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算，单吨三氯氢硅价格每涨 1 万元，多晶硅的毛利率仅下降 0.9%，对多晶硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯

6、氢硅涨价的容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。 投资建议投资建议 我们认为光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益。建议重点关注具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的三孚股份三孚股份（现有产能 6.5 万吨，在建产能5 万吨） 、宏柏新材宏柏新材（在建产能 5 万吨）和新安股份新安股份（技改后拥有光伏级产能 2.5 万吨） 。 风险提示风险提示 多晶硅产能扩张不及预期、硅烷硫化床技术推广加速、硅烷偶联剂消费不