【华安证券】古井贡酒（000596）-古井贡酒24年报&25Q1点评：产品结构升级持续-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品结构升级持续产品结构升级持续 古井贡酒古井贡酒 2424 年报年报&25Q1&25Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年报和年报和 25Q1 季报季报：25Q1：营收 91.46 亿（+10.4%），归母净利润 23.30 亿（+12.8%），扣非归母净利润 23.12 亿（+12.8%）。24Q4：营收 45.09 亿（+4.9%），归母净利润 7.71 亿（-0.7%），扣非归母净利润 7.58 亿（+0.7%）。24 年年：营收 235.78 亿（+16.4%），归母净利润 55.

2、17 亿（+20.2%），扣非归母净利润 54.57 亿（+21.4%）。25Q1 超超市场市场一致一致预期预期，24Q4 达到业绩快报达到业绩快报。收入收入：产品结构升级持续产品结构升级持续 25Q1：产品端，我们预计古 8/16 表现突出，延续高增趋势；古 5 聚焦大众宴席，增速较快；古 20 受行业需求扰动，整体表现相对平稳。区域端，省内表现优于省外，省内仍贡献主要增量。24 年：年：产品端，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比+17.3%/11.2%/15.1%，年份原浆营收占比白酒业务同比提升 0.59pct至 79.1%，贡献主要增量。拆分量价看，年份原浆年份原浆销销量量/

3、吨吨价价分别同分别同比增长比增长 12.0%/4.8%，实现实现量价齐升，量价齐升，其中其中古古 8/16 表现突出，带动表现突出，带动年份原浆产品结构持续升级年份原浆产品结构持续升级；古井贡酒销量/吨价分别同比增长9.0%/2.0%，通过聚焦大众价格带实现快速放量。区域端，华中/华北/华南营收分别同比增长 17.8%/7.4%/11.2%，华北/华南增速回落预计主因存量市场竞争加剧，近期有所恢复，华中省内市场华中省内市场仍仍维持强势维持强势。利润利润：盈利能力提升持续兑现盈利能力提升持续兑现 25Q1：公司毛利率同比下降 0.7pct 至 79.7%，我们预计主因渠道费用投放力度提升。同期，

4、公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/-0.42/+0.04/-1.15pct，其中财务费率下降主因利息收入增加，规模效应+精准费用投放持续提升费效比。综上，公司归母净利率同比上升 0.5pct 至 25.5%，盈利能力持续提升盈利能力持续提升。24 年：年：全年毛利率同比提升 0.8pct 至 79.9%，主因产品结构提升，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率各同比+0.5/-0.7/+4.3pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.62/-0.63/-0.02/-0.68pct，费效比持续优化。综上，公司归母净利率同比提升 0.7pct 至 23.4%。报表质量报

5、表质量：行业需求扰动行业需求扰动 25Q1 公司“营收+合同负债”同比下降 19.1%，Q1 销售收现同比下降 1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压扰动渠道回款积极性。Table_StockNameRptType 古井贡酒（古井贡酒（000596）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-28 收盘价（元）167.11 近 12 个月最高/最低（元）280.00/139.02 总股本（百万股）529 流通股本（百万股）409 流通股比例（%）77.30 总市值（亿元）883 流通市值（亿元）683 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比

6、较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -56%-35%-15%6%27%4/247/2410/241/25古井贡酒沪深300Table_CompanyRptType1 古井贡酒（古井贡酒（000596）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：展望 25 年，产品端，古 8/16 势能仍强，持续推动产品结构升级，通过推出大众价格带战术产品贡献额外增量；区域上，省内仍维持强势地位，