【国盛证券】安琪酵母（600298）-主业稳健增长，利润弹性向上-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安琪酵母（安琪酵母（600298.SH）主业稳健增长，利润弹性向上主业稳健增长，利润弹性向上 事件事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 37.9 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比+16.0%；实现扣非净利润 3.4 亿元，同比+14.4%。酵母主业稳健增长，海外酵母主业稳健增长，海外市场高增延续市场高增延续。25Q1 公司收入同比+8.9%，分品类来看，酵母及深加工/制糖/包装/其他（含食品原料）分别实现营收27.7/1.6/1.0/7.6 亿元，同比分

2、别+13.2%/-60.7%/-4.4%/+44.1%，主业酵母及衍生品主业稳健增长，我们预计前期公司内部组织架构调整的影响已基本消除；制糖业务收入规模持续收缩，其他业务中预计食品原料等延续高增长。分地区来看，25Q1 国内/国外实现营收 21.0/16.8 亿元，同比-0.3%/+22.9%，国内业务若剔除制糖和包装影响则 25Q1 同比+15.0%，预计酵母主业在春节错期影响下仍表现稳健，食品原料等其他业务贡献增量；海外业务仍保持高增速。业务结构改善业务结构改善+糖蜜成本糖蜜成本红利红利，盈利能力企稳回升，盈利能力企稳回升。25Q1 公司毛利率同比+1.3pct 至 26.0%，我们认为主

3、要原因或为高毛利率的酵母主业占比提升，且糖蜜成本下降增厚利润，但海运费预计同比仍有提升，对冲部分成本红利。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct 至 5.6%/3.5%/3.6%/0.1%，整体费用率保持稳定。受益于毛利率上行贡献，25Q1 年公司净利率同比+0.7pct 至 10.2%。成本红利叠加海运费贡献增量，成本红利叠加海运费贡献增量，25Q2 起利润弹性有望更充分释放起利润弹性有望更充分释放。收入端来看，2025 年公司目标营收同比增速 10%以上，其中国内稳居绝对龙头地位，收入有望稳健增长；国际市场公司强化海外子公司布局，优化

4、渠道建设及服务能力，有望保持高速扩张。利润端来看，我们认为糖蜜成本下降红利全年有望稳步兑现至利润端，且海运费在 3 月已有回落，25Q2起在去年高基数下同比或有下行空间，对利润端转向正向贡献，公司利润弹性有望更充分释放。投资建议：投资建议：略调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1 亿元，同比+20.5%/17.4%/18.2%，当前股价对应 PE 为18/16/13x，估值处于历史低位，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵品 前次评级

5、 买入 04 月 25 日收盘价（元）33.69 总市值（百万元）29,264.64 总股本（百万股）868.64 其中自由流通股（%）98.37 30 日日均成交量（百万股）6.97 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、安琪酵母（600298.SH）：24 年平稳落地，期待利润弹性 2025-04-11 2、安琪酵母（600298.SH）：收入提速、费用优化，Q4 冲刺全年目标 2024-11-02 3、安琪酵母（60029

6、8.SH）：主业环比加速，国内显著修复 2024-08-08 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）13,585 15,197 16,757 18,545 20,437 增长率 yoy（%）5.8 11.9 10.3 10.7 10.2 归母净利润（百万元）1,273 1,325 1,596 1,874 2,215 增长率 yoy（%）-3.7 4.1 20.5 17.4 18.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.47 1.52 1.84 2.16 2.55 净资产收益率（%）12.6 12.2 13.5 14.4 15.3 P/E（倍）