【华安证券】开润股份（300577）-业绩增长亮眼，盈利能力有望进一步提升-250428（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩增长亮眼，盈利能力有望进一步提升 Table_StockNameRptType 开润股份（开润股份（300577）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-4-28 Table_BaseData 收盘价（元）19.94 近 12 个月最高/最低（元）30.99/15.20 总股本（百万股）240 流通股本（百万股）140 流通股比例（%）58.48 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）28 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师

2、：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.开润股份：24Q3 并表上海嘉乐，业绩高增长 2024-10-31 2.代工业务多元高增长，自有品牌积极出海 2024-08-29 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 2024 年年年报和年报和 2025 年年一季度报一季度报，业绩实现高增长业绩实现高增长 公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 42.40 亿元，同比增长36.56%；实现归

3、母净利润 3.81 亿元，同比增长 229.52%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 12.15 亿元，同比增长 47.91%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025 年第一季度实现营业收入 12.34 亿元，同比增长 35.57%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 20.12%。加速提升加速提升新老客户市场份额新老客户市场份额，代工业务代工业务表现亮眼表现亮眼 分业务来看，2024 年，公司代工制造业务实现收入 35.34 亿元，同比增长 44.61%。客户对成品采购的需求稳步回升，尤其是在运动领域，巴黎奥运会等国际赛事为公司带来了新的业务契机。

4、公司充分发挥全球化布局优势和先进制造能力，一方面巩固箱包品类的市场竞争力，另一方面积极拓展服装品类代工业务，加速提升新老客户市场份额，同时优化生产经营效率，推动代工制造业务实现较大突破。公司品牌经营业务实现收入 6.58 亿元，同比增长 5.07%，公司聚焦“小米”及“90 分”品牌，聚焦拉杆箱、包袋等出行核心品类产品。通过持续推出创新产品、IP 联名，跨界合作，构建多渠道差异化产品矩阵，公司进一步提升了精细化运营能力，同时加速推动“90 分”品牌在国内外市场的渠道拓展，为自主品牌全面发展注入新动能。嘉乐并表影响嘉乐并表影响 24H2 毛利率毛利率，未来盈利未来盈利能力提升空间较大能力提升空间

5、较大 2024 年公司毛利率为 22.86%，同比-1.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为 5.26%/5.99%/2.3%/0.98%，同比-1.19/-0.45/+0.1/+0.09pct；归母净利率为 8.99%，同比+5.26pct。2024 年第四季度公司毛利率为 22.12%，同比-6.59pct；销售/管理/研发/财务费用率为 5.44%/5.96%/2.57%/0.79%，同比-1.53/-0.26/-0.05/-0.71pct；归母净利率为 4.97%，同比+5.64pct。公司毛利率下滑主要系下半年嘉乐股份收入并表影响，嘉乐由于印尼生产效率爬坡等因素影响，毛利率暂处

6、于较低水平。2025 年第一季度公司毛利率为 24.71%，同比+0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.95%/6.47%/2.1%/2.43%，同比-0.95/+1.17/+0.05/+1.68pct；归母净利率为 6.92%，同比-0.89pct。未来，随着客户订单规模逐步提升、供应链效率不断改善，嘉乐盈利能力提升空间较大。海外产能占比超海外产能占比超 70%，关税影响较低关税影响较低 公司的美国市场业务主要为箱包及服装的代工制造业务，占公司收入比重约为 15%，由印尼基地生产并出口上述产品。公司与客户主要采用 FOB 合作模式，该模式下由客户承担货物装运上船后的运费并自行清关