【华源证券】永兴股份（601033）-业绩略有下滑，协同IDC有望迎来价值重估-250428（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保|环境治理环境治理非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2525 日日收盘价（元）15.83一 年 内 最 高/最 低（元）17.17/12.00总市值（百万元）14,247.00流通市值（百万元）3,799.20总股本（百万股）900.00资产负债率（%）55.4

2、6每股净资产（元/股）11.88资料来源：聚源数据永兴股份永兴股份(601033.SH)(601033.SH)业绩略有下滑 协同 IDC 有望迎来价值重估投资要点：投资要点：事件：公司发布事件：公司发布 20252025 年第一季度报告，年第一季度报告，2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.05 亿元，同比下滑 2.52%，实现归母净利润 1.97 亿元，同比下滑 3.4%。业绩下滑推测主因检修同比增加业绩下滑推测主因检修同比增加。2025 年 Q1 公司实现营业收入 9.05 亿元，同比下滑 2.52%，实现营业成本 5.17 亿元，同比增加 3.5%，推测主因一季度受检修时间增加影响，

3、垃圾处理量有所下降，而检修成本有所提升，受此影响，2025 年 Q1 公司毛利率 42.91%，同比下降 3.3 个百分点。值得注意的是，2025 年 Q1 公司财务费用同比减少 0.27 亿元，环比减少 0.12 亿元，说明公司降费增效效果明显，综合影响下，2025 年 Q1 公司实现归母净利润 1.97 亿元，同比下滑 3.4%。20252025 年起持续推进陈腐垃圾掺烧年起持续推进陈腐垃圾掺烧，有望带来较高的利润增量有望带来较高的利润增量。公司当前在运产能 3.2万吨/日（其中广州 3 万吨/日），相对于当前广州生活垃圾产量略有超前，导致公司当前产能利用率较低，广州政府积极推动陈腐垃圾复

4、挖，2025 年 2 月 15 日，公司发布公告子公司签订合作协议暨关联交易的公告，明确在广州市兴丰应急填埋场开挖陈腐垃圾，项目服务期 3 年，陈腐垃圾规模 237 万吨，垃圾处理收入单价为160.05 元/吨。我们测算，按照 2024 年公司实际吨发 525kwh/吨，假设陈腐垃圾吨发为公司实际吨发的 75%，陈腐垃圾单吨付现成本 120 元/吨，费用率 10%，所得税率 25%，在此假设下，新增新增 100100 万吨的陈腐垃圾将给公司带来万吨的陈腐垃圾将给公司带来 1.61.6 亿元的净利润亿元的净利润增量增量。2025 年为该项目陈腐垃圾开挖的第一年，预计项目逐步推进有望给公司带来十足

5、的利润弹性。垃圾焚烧协同垃圾焚烧协同 IDCIDC 或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益。或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益。随着 2024 年 7 月国家发改委发布数据中心绿色低碳发展专项行动计划，数据中心降低 PUE 和提高绿电占比的诉求强烈。垃圾焚烧协同 IDC 满足绿色电力、降低 PUE、供电稳定等多重优势，有望成为未来数据中心供电的重要方式之一。而垃圾焚烧项目与 IDC 合作有望推动商业模式从 ToG 到 ToB，使得企业现金流好转，为企业带来价值重估。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，

6、有望在本轮产业趋势中率先受益中率先受益。广州 2023 年出台数据中心相关规划，明确到 2025 年数据中心机柜要达到 60 万个，2027 年达到 80 万个，若后续数据中心建设持续推进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年公司实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3 亿元，同比增长率分别为 11.7%、11.4%、10.6%。当前股价对应的 2025-2027年的 PE 分别为 16、14、13 倍，垃圾焚烧发电企业当前资本开支较少，自由现金流转正，分红比例较高，以永兴股份为例，公司 2024 年自由现金流 7.4