铭利达-首次覆盖报告：受益全球光储、电动车发展进入业绩爆发期-220601（38页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 铭利达铭利达(301268) 受益全球光储、电动车发展，进入业绩爆发期受益全球光储、电动车发展，进入业绩爆发期 铭利达首次覆盖报告铭利达首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师) 周斌周斌(研究助理研究助理) 021-38676779 021-38031722 证书编号 S0880521020003 S0880120120023 本报告导读：本报告导读： 公司布局光储、 汽车轻量化、 安防、 加热不燃烧烟赛道， 充分受益下游高增，公司布局光储、 汽车轻量化、 安防、 加热不燃烧烟赛道， 充分受益下游高增， 订单高订单高速增长，全

2、年利润率有望实现较好回升。速增长，全年利润率有望实现较好回升。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予首次覆盖， 给予“增持增持”评级。评级。 公司受益下游光储、 新能源车等需求增长，业绩将快速提升，预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.87、1.41、2.07 元， 对应增速 135%、63%、46%。结合 PE、FCFF 估值法，得到市值 158.9 亿元，对应 2022 年 PE 为 45.66 倍，对应目标价 39.75 元，给予增持评级。 结构件行业结构件行业竞争激烈竞争激烈， 考验公司综合能力考验公司综合能力。 结构件行业综合考验公司在客户端的议价能力以及生产端的成本管控能

3、力， 能否实现较高利润率取决于玩家的产品力、客户质量、管理能力、规模经济等。公司拥有所处赛道最优客户、品控能力强、具备一站式供应能力，且已形成规模经济优势，在工艺水平、成本、工艺链完整等方面形成了较强领先优势。 先发布局潜力行业，先发布局潜力行业， 在手订单在手订单高速增长高速增长。 公司先于行业爆发提前布局光伏、新能源车、加热不燃烧烟等成长赛道，与客户的合作项目快速增加。2021 年随着公司产能不断释放，接单能力大幅提升，截至 2021 年底，在手订单金额 7.8 亿元/+132.63%，2022Q1 实现收入增速 51%，利润增速83%，高成长性已经显现。 2021 利润受损利润受损， 2

4、022 年有望大幅提升年有望大幅提升。 受原材料价格上涨、 人民币升值、产能利用率未打满等影响，公司 2021 年毛利率、净利率双双下滑至近年新低。进入 2022 年，随着原材料价格趋稳、人民币贬值、产品价格上调等，公司利润率有望回升至较好水平，2022Q1 毛利率已回升至 20.11%，净利率达到 9.81%，全年有望实现更高提升。 风险提示：风险提示：光伏、新能源汽车需求不及预期、储能产品开拓不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,516 1,838 3,026 4,823 6,976 (+/-)%

5、11% 21% 65% 59% 45% 经营利润（经营利润（EBIT） 199 184 394 648 960 (+/-)% 46% -8% 115% 64% 48% 净利润（归母）净利润（归母） 171 148 348 565 827 (+/-)% 78% -13% 135% 62% 46% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.43 0.37 0.87 1.41 2.07 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.07 0.10 0.12 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 13.2% 10.

6、0% 13.0% 13.4% 13.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 26.5% 18.6% 15.4% 20.3% 23.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 18.2% 14.1% 13.7% 17.9% 20.9% EV/EBITDA 0.78 0.99 19.53 12.42 8.07 市盈率市盈率 65.87 75.85 32.33 19.90 13.59 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 39.75 当前价格： 28.10 2022.06.01 交易数据 52 周内股价区间