【东吴证券】凯伦股份（300715）-2024年报&2025年一季报点评：大额减值影响业绩，外延并购开拓新增长点-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告装修建材 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯伦股份（300715）2024 年报年报&2025 年一季报年一季报点评：点评：大额减值影大额减值影响业绩，外延并购开拓新增长点响业绩，外延并购开拓新增长点 2025 年年 04 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.70 一年最低/最高价 5.67/13.36 市净率(倍

2、)2.26 流通A股市值(百万元)3,575.50 总市值(百万元)4,045.19 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.74 资产负债率(%,LF)62.01 总股本(百万股)378.06 流通 A 股(百万股)334.16 相关研究相关研究 凯伦股份(300715)：2023 年业绩预告点评：经销渠道及新产品稳步发展，信用减值计提拖累利润 2024-02-01 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,801 2,380 2,509 2,702 2,913 同比（%）31.63(

3、15.02)5.41 7.70 7.82 归母净利润（百万元）22.64(538.65)71.18 105.75 147.21 同比（%）114.24(2,479.49)113.21 48.57 39.20 EPS-最新摊薄（元/股）0.06(1.42)0.19 0.28 0.39 P/E（现价&最新摊薄）178.70(7.51)56.83 38.25 27.48 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布公司发布 2024 年报年报和和 2025 年一季报年一季报。2024 年公司实现营收 23.80亿元，同比-15.02%；归母净利润-5.39 亿

4、元；2025Q1 公司实现营收 4.66亿元，同比-11.83%；归母净利 0.07 亿元，同比-15.89%。需求承压下主动管控地产直销，需求承压下主动管控地产直销，毛利率同比有所下降毛利率同比有所下降。24 年公司收入同比下滑，主要是公司在需求压力和地产信用风险暴露下，主动压缩回款周期较长的地产商直销业务规模导致直销渠道收入下降，同时地产业务相关收入占比进一步下降；分产品来看，防水卷材收入同比下降 24.3%，防水涂料业务同比下降 31.5%，防水施工业务同比增长 25.5%；毛利率方面，24 年公司整体毛利率 19.9%，同比下降了 2.15pct，需求承压和行业竞争加剧是毛利率下降主要

5、原因，分品类来看，防水卷材业务毛利率下降了 1.52pct，防水涂料业务同比提高了 1.72pct，同时低毛利率的施工业务占比增加也是拉低毛利率的因素。期间费用期间费用率率上升上升，大额大额减值减值影响当期业绩影响当期业绩。2024 年公司期间费用率提高了 5.3pct，其中销售费用率同比提高了 1.6pct，主要是公司广告宣传费增加所致，管理费用率同比提高了 2.4pct，主要是期内公司新设子公司投入运营、抵债资产折旧及处置费用增加所致；2024 年公司信用减值损失-4.81 亿元（上年同期为-1.41 亿元）、资产减值损失-1.06 亿元（上年同期为 613 万元），主要是公司对应收账款的

6、坏账计提和对客户以房抵债的房产计提减值。收购佳智彩，外延开拓新业务增长点收购佳智彩，外延开拓新业务增长点。公司此前公告以现金方式收购苏州佳智彩光电科技有限公司 51%股权，通过并购方式积极开拓新的增长点。根据苏州佳智彩公司官网信息，公司成立于 2017 年 11 月，是一家专业从事显示面板、新能源及半导体行业光、机、电测试及生产解决系统、工艺设备和软硬件研发、集成生产、销售与服务的“一站式“提供商，长期专注与深耕显示面板检测及修复设备的研发制造。根据交易公告，佳智彩公司 25-27 年业绩承诺为分别不低于 5500 万元、7500 万元、11000 万元，即累积净利润为 2.4 亿元，有望成为