【华鑫证券】新乳业（002946）-公司事件点评报告：利润释放超预期，低温品类持续突破-250427（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 2727 日日 利润释放超预期，低温品类持续突破利润释放超预期，低温品类持续突破 新乳业新乳业（002946.SZ002946.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-04-25 当前股价（元）17.57 总市值（亿元）151 总股本（百万股）861 流通股本（百万股）851 52 周价格范围（元）7.98-18.26 日均成交额（百万元）103.66 市场表现市场表现 资料来

2、源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、新乳业（002946）：主业保持增长，盈利能力提升2024-11-05 2、新乳业（002946）：盈利能力改善，低温产品表现亮眼2024-09-08 3、新乳业（002946）：业绩稳健增长，推新品塑渠道放量可期2024-04-27 2022025 5 年年 4 4 月月 2424 日，新乳业日，新乳业发布 2024 年年报及 2025 年一季报。投资要点投资要点 主业收入稳健，盈利能力明显提升主业收入稳健，盈利能力明显提升 收入小幅下滑，利润释放明显收入小幅下滑，利润释放明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 106.65/5.38 亿

3、元，分别同比-3%/+25%。其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为 25.16/0.64 亿元，分别同比-10%/+28%。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 26.25/1.33亿元，分别同比+0.4%/+48%，产品结构持续升级，固定资产日常修理费用计入营业成本，叠加有息负债本金及利率下降带来归母净利润同比增长。盈利能力持续提升盈利能力持续提升，Q1Q1 净净利率利率增增长明显长明显。2024 年毛利率/净利率分别为 28.36%/5.15%，分别同比增长 1.5/1.2pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长 0.1/1.7pcts。

4、全年费用率保全年费用率保持稳定，持稳定，Q4Q4 费用率优化明显费用率优化明显。2024 年销售/管理费用率分别为 15.56%/3.57%，分别同比+0.3/-0.7pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 14.68%/1.22%，分别同比-1.2/-3.0pcts。2025Q1 销售/管理费用率分别为 17.01%/3.54%，分别同比-0.1/-1.6pcts。经营净现金经营净现金表现平稳表现平稳，合同负债环比有所下合同负债环比有所下降降。2024 年经营净现金流/销售回款为 14.91/118.44 亿元，分别同比下降 4%/3%。截至 2025Q1 末，合同负债 2.71 亿

5、元（环比-1.38 亿元）。低温品类表现亮眼低温品类表现亮眼，期待新品持续发力期待新品持续发力 2024 年液体乳/奶粉/其他营收分别为 98.36/0.71/7.58 亿元，分别同比+1%/-10%/-34%；主营液体乳业务收入表现平稳，口径调整后液体乳毛利率为 29.90%，同比+2pcts，产品结构升级。整体量价拆分来看，整体量价拆分来看，2024 年销量/均价分别同比+5/-7pcts，以量驱动为主。低温奶低温奶方面方面，低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温主导品类占比持续提升。其中，“24 小时”系列占比持续提升，收入同比增长超 15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”

6、系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超 20%。新品方面，新品方面，收入占比保持双位数，推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，拓展控糖减脂及出行便利的消费场景；“活润”推出“多维晶-40-20020406080100(%)新乳业沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 球”与轻食杯系列，贴合营养、健康消费趋势。直销渠道快速增长，华东地区表现突出直销渠道快速增长，华东地区表现突出 分渠道看，分渠道看，2024 年直销/经销营收分别为 62.25/36.82 亿元，分别同比+11%/-13%；营收占比分